20181029-招商证券-合兴包装-002228.SZ-公司业务发展良好_三季度持续高增长_5页_1mb

合兴包装（002228.SZ）分析总结

核心内容

合兴包装（002228.SZ）在2018年三季度表现出强劲的业绩增长，同时分析师对其未来发展持积极态度，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过业务扩张和战略转型，展现出良好的增长潜力，但同时也面临毛利率下降和成本上升的风险。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年三季报显示，公司实现营业收入81.11亿元，同比增长89.54%；归母净利润4.82亿元，同比增长367.97%；扣非净利润1.66亿元，同比增长64.48%。
• 业务结构优化：包装业务收入同比增长62.2%，供应链服务收入同比增长287.4%，显示出公司业务多元化趋势。
• 盈利改善预期：尽管2018前三季度综合毛利率下降2.3个百分点，但随着供应链业务规模扩大，盈利改善趋势有望逐步显现。
• 财务指标提升：公司ROE（TTM）达到18.8%，显示盈利能力增强；资产负债率58.9%，表明财务杠杆有所上升，但整体仍处于可控范围。
• 估值合理：当前股价对应2018年PE为11倍，处于较低水平，具备一定的投资价值。
• 未来增长预测：预计2018~2020年归母净利分别为5.45亿元、4.41亿元、5.44亿元，收入和利润均呈现增长态势。

关键信息

公司基本面

• 主要股东：新疆兴汇聚股权投资，持股比例33.96%。
• 财务数据：
  • 2018年三季度末总股本116952万股，已上市流通股103890万股。
  • 总市值58亿元，流通市值51亿元。
  • 每股净资产（MRQ）2.2元。
• 盈利预测：
  • 2018年预计营业收入112.54亿元，净利润7.12亿元。
  • 2019年预计营业收入140.96亿元，净利润5.76亿元。
  • 2020年预计营业收入177.42亿元，净利润7.10亿元。

财务比率

• 毛利率：从2016年的17.0%下降至2018年的13.0%，主要受纸张成本上涨和低毛利业务增长影响。
• 净利率：从2016年的2.9%上升至2018年的4.8%，显示盈利能力有所改善。
• ROE：从2016年的6.3%上升至2018年的25.8%，表明公司对股东回报能力增强。
• 资产负债率：从2016年的53.9%上升至2018年的66.2%，显示财务杠杆增加。
• PE与PB：2018年PE为10.6倍，PB为2.7倍，显示估值合理。

营运能力

• 资产周转率：从2016年的1.0上升至2018年的1.5，显示资产使用效率提高。
• 存货周转率：从2016年的4.9上升至2018年的7.4，显示库存管理优化。
• 应收账款周转率：从2016年的4.2上升至2018年的4.9，显示回款能力增强。
• 应付账款周转率：从2016年的7.0上升至2018年的8.1，显示应付账款管理效率提升。

风险提示

• 纸张成本上涨：可能导致毛利率进一步下降，影响盈利能力。
• PSCP平台拓展不及预期：可能影响公司业务增长和盈利改善。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，多次获得行业奖项。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，具有丰富经验。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，5年证券从业经验。

总结

合兴包装在2018年三季度表现出强劲的业绩增长，公司业务发展良好，收入持续快速增长，且盈利改善趋势明显。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。然而，公司也面临纸张成本上涨和PSCP平台拓展不及预期的风险。当前估值合理，具备一定的投资价值。