医药行业2017年报及2018Q1季报总结：整体扣非净利增速下降，业绩明显分化下关注结构性机会-20180504-联讯证券-27页-2mb

医药行业2018年5月研究报告总结

核心内容

2018年5月4日发布的报告全面分析了2017年医药行业整体及细分领域的表现，指出行业整体营收增长加速，但扣非核心净利增速下降。报告重点分析了医疗服务、医药商业、中药、化药、化学原料药、血液制品及疫苗等细分行业，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 医药行业整体表现

• 营收增长加速：2017年医药生物全行业营收达1.18万亿元，同比增长19.23%。
• 扣非核心净利增速放缓：2017年扣非归母净利润同比增长13.55%，增速显著低于营收增速，反映控费降价对行业盈利的持续压力。
• 趋势分析：近三年营收增速逐年提升，但核心净利润率连续下滑，从2015年的7.61%降至2017年的7.22%。

2. 医疗服务

• 持续高增长：医疗服务类上市公司营收同比增长46.4%，扣非净利润增长19.0%。
• 医院医疗服务：美年健康和爱尔眼科是核心贡献者，2017年合计贡献54.5%的行业核心净利润。
• CRO/CMO：受益于鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策，泰格医药和药明康德表现突出。

3. 医药商业

• 整体增长：2017年医药商业营收同比增长19.6%，扣非净利润增长21.7%。
• 批发业务调整：受两票制影响，批发企业主动收缩调拨业务，增速放缓。
• 零售药店扩张：四大连锁药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）门店数量快速增长，平均单店销售额有所下降。

4. 中药行业

• 内部分化显著：中药饮片和品牌中药表现较好，中药注射剂则受政策影响较大。
• 中药饮片：增速长期领先，2017年同比增长31.0%，康美药业表现突出。
• 品牌中药：具备消费属性，受降价影响较小，片仔癀和广誉远被重点推荐。
• 中药注射剂：受医保控费影响，营收和利润增速承压，多数企业业绩下滑。

5. 化药行业

• 整体扣非净利润下滑：2017年同比增长4.9%，主要受医保控费和研发投入增加影响。
• 创新药：研发投入大，周期长，推荐恒瑞医药、复星医药、贝达药业等。
• 仿制药：关注通过一致性评价的药企，如华海药业和信立泰。

6. 化学原料药

• 行业周期性减弱：2017年营收和扣非净利润分别增长32.1%和15.8%。
• 维生素行业：产品价格维持高位，行业整体景气度上升，推荐广济药业、新和成等。

7. 血液制品与疫苗

• 疫苗行业景气度提升：2017年营收增长81.3%，扣非净利润增长212.0%，智飞生物和沃森生物表现突出。
• 血液制品行业蛰伏：受两票制和进口白蛋白冲击，增速放缓，但稀缺性依然存在，推荐华兰生物等。

关键信息

行业表现

• 医药行业：营收增长19.23%，扣非净利润增长13.55%。
• 医疗服务：营收增长46.4%，扣非净利润增长19.0%。
• 医药商业：营收增长19.6%，扣非净利润增长21.7%。
• 中药行业：营收增长14.6%，扣非净利润增长15.3%。
• 化药行业：营收增长14.8%，扣非净利润增长4.9%。
• 化学原料药：营收增长32.1%，扣非净利润增长15.8%。
• 疫苗行业：营收增长81.3%，扣非净利润增长212.0%。
• 血液制品行业：营收增长4.7%，扣非净利润增长2.2%。

投资建议

• 医疗服务：优先推荐美年健康（002044.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）、泰格医药（300347.SZ）和药明康德（603259.SH）。
• 中药：推荐康美药业（600518.SH）、片仔癀（600436.SH）、广誉远（600771.SH）和济川药业（600566.SH）。
• 化药：关注恒瑞医药、复星医药、贝达药业、亿帆医药、信立泰等。
• 化学原料药：推荐广济药业（000952.SZ）、新和成（002001.SZ）和浙江医药（600216.SH）。
• 疫苗：推荐智飞生物（300122.SZ）和沃森生物（300142.SZ）。
• 血液制品：推荐华兰生物（002007.SZ）。

风险提示

• 医保控费和药械降价超预期。
• 系统性风险。
• 相关政策落地进度不及预期。

总结

2017年医药行业整体表现分化，营收增长加速但核心净利润增速下降。医疗服务和化学原料药表现突出，而化药和中药注射剂受到政策和市场环境影响较大。疫苗行业因政策利好和产品升级实现快速增长，血液制品则因两票制和进口冲击暂处蛰伏状态。投资建议聚焦于具备成长性和政策受益的行业龙头及优质标的。