20180624-西南证券-宏观固收周报_降准落地流动性充裕_精准调控效果有待观察_27页_2mb

宏观固收周报总结

核心内容概述

2018年6月24日发布的宏观固收周报，重点分析了近期央行降准政策的实施效果、流动性变化、实体经济运行情况以及债券市场和资本市场的表现。

主要观点

• 降准政策：央行于7月5日对两类金融机构下调存款准备金率0.5个百分点，释放7000亿元资金，用于支持“债转股”和小微企业融资。此政策近似于全面降准，但资金使用有明确限制，体现了“精准调控”。
• 债转股进展：此前债转股推进缓慢，此次降准旨在加快其落地。但债转股对商业银行资本充足率有较大冲击，需政策配合以缓解资本压力。
• 流动性环境：流动性基调由“合理稳定”转为“合理充裕”，预计下半年流动性将保持宽松。短端利率可能继续下降。
• 实体经济融资：受控杠杆影响，地方政府和房地产融资受限，流动性向实体经济传导不畅，小微企业融资需求支撑存疑，实体经济融资未明显改善。
• 利率债优势：在基本面走弱和流动性改善的背景下，利率债具有相对优势，收益率持续下降。
• 信用债表现：信用债期限利差走势分化，环保、轻工制造、房地产等行业的信用利差扩大，城投债与产业债利差也普遍走扩。
• 资本市场动态：A股调整明显，全球股指大多下跌，人民币汇率贬值，中美国债利差走扩，避险情绪回升。

关键信息

降准政策

• 降准时间：7月5日
• 资金释放：7000亿元
• 资金用途：5000亿元用于债转股，2000亿元用于小微企业融资
• 债转股影响：需社会资金1:1比例加入，预计债转股资金将超过1万亿元
• 资本压力：银行资本充足率受到冲击，需降低股权投资风险计提比例或补充资本

流动性变化

• 央行操作：本周投放3400亿元，下周逆回购到期6700亿元
• 利率变化：DR007下降3个bps至2.73%，R007下降5个bps至2.92%
• 中美利差：本周中美2年期国债利差扩大1.97bp至80.47bps

实体经济情况

• 生产面：六大发电集团日均耗煤量同比上涨13.6%，产能利用率小幅回升
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比下降13%，二线城市降幅最大
• 食品价格：蔬菜价格环比下降2.8%，猪肉价格上涨0.3%
• 工业品价格：螺纹钢期现价格下跌，动力煤价格下降7.46%

债券市场

• 国债收益率：10年期国债收益率下降4.5个bps至3.60%，10年期国开债收益率下降9.4个bps至4.29%
• 信用债利差：信用利差分化，环保、轻工制造、房地产行业利差扩大
• 净融资情况：国债净发行634亿元，地方债净融资1663.5亿元，信用债净偿还47.7亿元

结论

本次降准虽有助于改善流动性，但对债转股的推进仍需更多政策支持。实体经济融资改善有限，利率债在当前环境下具有相对优势。信用债利差分化，部分行业面临更大的融资压力。资本市场整体表现疲软，避险情绪上升，人民币汇率贬值，中美利差扩大。整体来看，流动性改善与实体经济融资之间的“跷跷板”效应依然存在，需关注后续政策对经济和市场的实际影响。