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公用事业行业深度报告：居民区域城市燃气投资机会与行业展望

核心内容

本报告首次对城市燃气行业进行覆盖，分析天然气市场供需状况、城市燃气产业链结构、投资机会及未来发展方向，同时探讨顺价机制改革对行业的影响，并给出投资建议与风险提示。

主要观点

• 天然气市场供需不平衡：我国天然气进口依存度较高，2021年对外依存度为45%，2022年因国际气价高涨，消费量首次出现负增长，预计2023年将触底反弹。
• 城市燃气产业链结构：天然气行业分为上游生产、中游输运及下游分销。中游成立国家管网公司，推动“X+1+X”格局形成；下游城燃公司多种所有制竞争，市场竞争格局逐步多元化。
• 城燃公司经营困境：进气价成本高且无法有效传导至终端市场是导致城燃企业利润下降的主要原因，同时储气调峰能力不足、资源调配能力有限也对行业发展构成挑战。
• 投资机会：天然气价格市场化改革推动顺价机制，有助于缓解城燃企业成本倒挂问题。预计2023年城燃企业毛差将修复，盈利有望改善，同时综合能源业务和增值服务将成为新增长点。
• 行业估值偏低：截至2023年8月18日，申万燃气行业指数PE仅为16.96倍，处于历史低位，看好龙头城燃公司估值修复。
• 重点推荐公司：新奥股份、中国燃气、港华智慧能源、华润燃气、昆仑能源等公司具备较强竞争力，受益于天然气消费量回升和毛差修复。

关键信息

1. 天然气市场概览

• 供应与消费：我国天然气供气总量快速增长，但地域分布不均。2021年消费量为3726亿立方米，进口量为1680亿立方米，对外依存度为45%。
• 价格波动：2022年天然气价格高涨，消费量出现负增长。2023年预计消费量恢复增长，对外依存度降至40.9%。
• 供需结构：工业和城市燃气为主要消费领域，2021年占比分别为40%和32%。天然气消费具有明显季节性差异，冬季需求是夏季的5-10倍。
• 价格改革：国家发改委推动天然气价格市场化改革，实现居民用气价格与成本合理衔接，逐步理顺价格机制。

2. 城市燃气产业链

• 上游生产：由中石油、中石化、中海油等大型油气企业主导，具备垄断性。
• 中游输运：国家管网公司成立，推动“X+1+X”格局，实现主干管网并网运行。
• 下游分销：城燃公司多种所有制竞争，如新奥股份、深圳燃气、九丰能源等，部分公司向综合能源业务转型。

3. 城燃公司投资机会

• 毛差修复：2023年预计城燃企业毛差修复，盈利有望改善。
• 综合能源转型：城燃公司积极拓展光伏、储能、充电、加氢等综合能源业务及增值服务，如新奥能源、华润燃气、昆仑能源等。
• 价格机制改革：顺价机制改革将推动天然气价格与成本合理传导，缓解城燃企业压力。
• 估值修复：城燃板块当前估值较低，有望迎来估值修复。

4. 城市燃气行业展望

• 顺价机制改革：推动天然气价格市场化改革，完善上下游价格联动机制，有助于缓解城燃企业成本倒挂问题。
• 未来转型方向：
  • 气源供应多元化，增加LNG中长协进口。
  • 增强储气调峰能力，提升资源调配效率。
  • 推动综合能源业务，拓展增值服务。
  • 实现数字化、智慧化转型，提升运营效率。

行业数据概览

风险提示

• 国内外宏观形势变化：经济增速放缓、地缘政治冲突等可能影响天然气供需。
• 成本传导不及预期：上游成本上升未能有效传导至终端市场，影响盈利。
• 产能投放不及预期：新增气源、储气设施及管网建设进度不及预期，可能影响供应。
• 天然气需求复苏不及预期：国内天然气需求增长不及预期，影响行业景气度。

投资建议

• 重点推荐：
  • 新奥股份：城燃主业+直销气双驱动，受益于毛差修复及直销气业务增长。
  • 中国燃气：拥有稳定气源及价格机制，盈利修复。
  • 港华智慧能源：依托LNG业务及综合能源转型，未来增长潜力大。
  • 华润燃气：规模大、市场占有率高，具备较强的盈利能力。
  • 昆仑能源：资源丰富，业务结构优化，盈利能力提升。
• 相关标的：
  • 区域性长输管网+城燃龙头：蓝天燃气
  • LNG码头+船运资产：九丰能源
  • 神安线跨省长输管道优势：天壕能源

图表目录

• 图1：2012-2021年中国城市燃气供应情况
• 图2：2012-2021年中国城市燃气用户人口分布
• 图3：2012-2021年中国城市燃气管道长度
• 图4：2012-2021年中国城市燃气渗透率
• 图5：2012-2021年中国天然气消费量及增速
• 图6：2021年中国天然气消费结构
• 图7：2021年全国各省市天然气消费量分布
• 图8：2021年全国各省市城燃天然气销售量分布
• 图9：2011-2021年中国天然气、LNG、PNG进口量
• 图10：2012-2021年中国天然气管道长度
• 图11：我国四大天然气进口通道示意图
• 图12：我国中长期天然气主干管道规划示意图
• 图13：荷兰TTF、美国Henryhub天然气价格指数走势
• 图14：天然气行业产业链、价格链
• 图15：国家管网公司成立后天然气运行“X+1+X”格局
• 图16：2013-2022年中国天然气年度产量、进口量
• 图17：上海石油天然气交易中心管道气竞拍价走势
• 图18：重庆石油天然气交易中心管道气竞拍价走势
• 图19：中国天然气月度消费走势图
• 图20：2022年中国天然气消费分布图
• 图21：2022年中石油等公司天然气产量占全国总产量比例
• 图22：代表性样本城燃公司2019-2022年营业总收入情况
• 图23：代表性样本城燃公司2020-2022年净利润、销售毛利率、期间费用率情况
• 图24：天然气代表性企业平均ROE（%）
• 图25：天然气上游企业扣非归母净利润增速
• 图26：天然气下游企业归母净利润增速
• 图27：2022年五大城燃公司营收及净利润
• 图28：2022年五大城燃公司售气量及增速
• 图29：2022年五大城燃公司售气价差
• 图30：2022年五大城燃公司城燃项目数及用户数
• 图31：2013-2023年天然气行业指数估值复盘

表格目录

• 表1：天然气产业链公司梳理
• 表2：部分天然气生产企业2022年产量、销售量、销售收入
• 表3：A股、H股重点城燃公司梳理
• 表4：代表性样本城燃公司财务情况
• 表5：五大城燃公司综合能源业务梳理
• 表6：近年来我国天然气价格改革政策梳理