20180528-华泰证券-公用事业动态点评__天然气门站价并轨_上游利好_下游无需过度担忧_6页_536kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告发布于2018年5月28日，主要围绕天然气居民门站价并轨政策进行分析，重点讨论该政策对上游资源商和下游分销商的影响，并对燃气行业整体进行评级和展望。

主要观点

• 政策背景：发改委于2018年5月25日发布通知，自6月10日起将居民用气由最高门站价管理改为基准门站价管理，与非居民用气基准门站价相衔接。
• 市场预期：该政策符合市场预期，但发布时间和调价幅度略超预期。市场此前预测调价可能发生在10月之后，且可能下调非居民气价以完成并轨。
• 政策影响：
  • 上游资源商：居民门站价上调，预计2018年上游增收约84亿元，对中石油等气源供应商构成利好。
  • 下游分销商：短期内成本增加，但影响有限；长期来看，价格机制理顺和增值税率降低有助于消费放量。

关键信息

政策内容

• 居民用气门站价并轨，不再区分居民与非居民用气价格。
• 新政策允许供需双方在基准门站价基础上，上浮20%、下浮不限的范围内协商定价。
• 短期内门站价暂不上浮，自2016年11月20日起允许上浮。

行业评级

• 行业评级：公用事业/燃气II，增持（维持）。
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

政策对燃气分销商的影响

1. 百川能源：

   • 2017年天然气销量4.8亿立方米，其中居民用气约1.1亿方。
   • 假设调价幅度为0.35元/方，预计营业成本增加约640万元，归母净利润减少约556万元，占2017年归母净利润的0.6%。

2. 深圳燃气：

   • 2017年天然气销量22.1亿立方米，其中广东地区销售占比约80%。
   • 广东地区居民气价已基本理顺，此次政策不涉及广东，因此对深圳燃气影响较小。
   • 预计营业成本增加约385万元，归母净利润减少约255万元，占2017年归母净利润的0.3%。

3. 中天能源：

   • 下游客户为工业用户，此次政策调整对象为居民门站价，因此影响有限。
   • 公司计划在2018年投运江阴LNG接收站，海外LNG将成为新的气源，部分可直接分销，其他需气化后通过管道输送。

风险提示

• 政策推进力度不及预期：若政策执行不力，可能影响上游资源商的涨价进度，从而削弱对上游企业的利好。
• 成本传导延迟：居民用气价格调整需经过听证程序，短期内可能无法完全传导至终端用户，对下游企业影响有限。

图表目录

• 图表1：居民门站价并轨基本情况
• 图表2：2013年以来相继推出的天然气重大调价政策梳理
• 图表3：天然气产业链结构与定价机制

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

总结

此次天然气居民门站价并轨政策，标志着天然气市场化定价改革的进一步推进，对上游资源商形成明显利好，而对下游分销商的影响则相对有限，主要体现在短期内成本增加，但长期来看有助于优化价格机制并促进消费增长。整体行业维持增持评级，建议关注上游资源商及具备较强成本传导能力的分销企业。