20210713-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-青花延续高增_业绩超市场预期_3页_334kb

报告摘要

山西汾酒在2021年半年度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅超过市场预期。公司通过青花系列产品的持续高增长和全国化战略的推进，进一步巩固了其市场地位，并在高端和超高端产品线布局上取得进展。此外，公司财务状况稳健，现金流充裕，盈利能力和估值指标均有明显改善。

业绩表现超预期：2021年半年度公司实现收入117-124亿元，同比增长70-80%；归母净利润34-37亿元，同比增长110-130%。其中，Q2收入44-51亿元，同比增长59-84%；归母净利润12-15亿元，同比增长213-297%。
产品结构优化：青花系列产品表现强劲，尤其是青花30（含复兴版）和青花20，带动了收入和利润的快速增长。玻汾也维持较快增速，进一步支撑公司业绩。
全国化战略加速：省外市场增速快于省内，传统市场如河南、山东表现突出，同时华东、华南市场开始发力，显示公司全国化进程加快。
毛利率与净利率提升：产品结构优化和消费税确认节奏恢复正常，推动毛利率和净利率同比大幅提升，Q2净利率达到27.3%-29.4%，同比提升13.5-15.6个百分点。
品牌势能增强：青花20和复兴版30分别卡位400元和1000元价格带，品牌影响力持续增强，为公司迈向行业前三奠定基础。
盈利预测上调：分析师上调2021-2023年归母净利润预测至54.87/75.12/96.46亿元，同比增长分别为78.2%、36.9%、28.4%。
估值指标改善：公司当前市盈率（P/E）为69.2倍，市净率（P/B）为24.9倍，估值水平较之前显著下降，显示市场对其未来增长的看好。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司主力产品的量价空间仍有较大提升潜力。

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,880	13,990	21,929	28,361	35,365
营业利润（百万元）	2,843	4,235	7,718	10,571	13,540
归母净利润（百万元）	1,939	3,079	5,487	7,512	9,646
EPS（元/股）	1.59	2.52	4.50	6.16	7.91

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	71.9	72.2	73.7	74.8	75.5
净利率（%）	16.3	22.0	25.0	26.5	27.3
ROE（%）	26.9	31.0	35.7	33.9	30.9
P/E（倍）	195.7	123.2	69.2	50.5	39.3
P/B（倍）	51.0	38.8	24.9	17.2	12.2
EV/EBITDA（倍）	131.0	88.3	47.9	34.8	26.5