20210627-安信证券-山西城投平台梳理（上）_14页_1mb

山西城投平台梳理总结

核心内容概述

本报告对山西省经济、财政及城投平台发债情况进行了系统梳理，分析了其区域发展、产业结构、财政自给率、政府债务状况以及城投平台发债情况，重点揭示了山西在经济复苏、隐性债务化解及城投债到期高峰等方面的特点与风险。

主要观点

• 区位与经济：山西位于黄河东岸，与河北、陕西、河南、内蒙古相邻，是重要的煤炭生产基地之一。2020年山西GDP总量为1.77万亿元，人均GDP为50528.0元，相当于全国的70.0%，经济增速总体追平全国，但整体仍处于全国中下水平。
• 产业结构：山西以煤炭产业为主导，2020年七大省属煤企重组为四大集团。第三产业占比最高，其中批发零售、金融、地产、交运仓储邮政占比较均衡。
• 财政实力：山西财政自给率处于全国中上水平，2020年为44.9%，排名全国第9位。太原市财政实力最强，一般公共预算收入为378.4亿元，财政自给率为58.5%。
• 政府债务：2020年末山西地方政府债务余额为4612.0亿元，负债率为26.1%，处于全国中下水平。太原市债务余额最高，达687.7亿元，阳泉市和大同市负债率较高，分别为30.9%和30.4%。
• 隐性债务化解：山西自2020年起积极化解隐性债务，采取“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”政策。2020年大同、长治（市本级）、忻州分别化解隐性债务43.5亿元、4.3亿元、29.8亿元。
• 城投发债情况：山西共有19家城投发债主体，城投债余额1220.3亿元。太原市城投平台数量和金额最为集中，主要平台包括龙城发展、华远国际陆港、省交开投等。AA+平台占比最高，达36.8%。
• 债务到期高峰：2021年下半年为第一个到期小高峰，到期金额占存量的14.1%；其次为2022年（19.7%）和2024年（24.0%）。

关键信息

山西省概况

• 区位：位于中国华北，黄河中游东岸，与4省接壤，省域面积15.7万平方公里，辖11个地级市。
• 经济：2020年GDP总量1.77万亿元，人均GDP为50528.0元，GDP规模和增速均处于全国中下水平。
• 产业：煤炭产业为第一大支柱，2020年七大煤企重组为四大集团。
• 财政：2020年一般公共预算收入2296.5亿元，税收收入占比70.8%，财政自给率44.9%，排名全国第9位。
• 债务：2020年末政府债务余额4612.0亿元，负债率26.1%，窄口径债务率200.8%，排名全国第27位。
• 隐性债务：2020年各地级市积极化解隐性债务，太原、大同、忻州等市均有所成效。

山西地级市概览

• 经济发展：太原GDP总量4513.3亿元，远超其他城市；人均GDP最高，为78363.2元，忻州、临汾、运城人均GDP较低。
• 财政实力：太原市综合财力最强，达1235.4亿元；阳泉市和朔州市综合财力最弱，低于200亿元。
• 债务水平：太原市政府债务余额最高，达687.7亿元；阳泉市和大同市负债率较高，分别为30.9%和30.4%。

山西城投发债情况

• 发债主体：全省共有19家城投发债主体，其中太原市最多，有8家；其余城市发债主体数量较少。
• 存续债券：龙城发展、华远国际陆港、省交开投、国投集团、路桥集团等主体存续债金额较高。
• 平台层级：省级平台占比46.0%，市级平台占比52.0%，区县级平台占比2.0%。
• 评级分布：AA+平台占比36.8%，AAA、AA、AA-平台分别占比15.8%、31.6%、15.8%。
• 到期规模：2021年下半年为第一个到期高峰，占存量的14.1%；2022年和2024年分别为19.7%和24.0%。

风险提示

• 城投融资政策调整可能带来不确定性。
• 宏观经济波动可能影响债务偿还能力。

图表目录

• 图1：山西11个地级市区位图
• 图2：山西GDP增速与全国对比
• 图3：山西近年产业结构较为稳定
• 图4：山西第三产业中各行业占比
• 图5：山西GDP规模与全国对比
• 图6：2020年山西七大煤企重组示意图
• 图7：山西财政自给率排名
• 图8：山西地方政府债务余额与负债率
• 图9：山西地级市GDP与增速
• 图10：山西地级市人均GDP
• 图11：山西地级市财政自给率
• 图12：山西地级市一般公共预算收入税收占比
• 图13：山西地级市一般公共预算收入增速
• 图14：山西地级市债务余额
• 图15：山西地级市负债率对比
• 图16：山西主要发债城投平台存续债券金额
• 图17：山西城投平台层级分布
• 图18：山西各地级市城投债余额分布
• 图19：山西城投债主体评级分布
• 图20：山西城投债到期规模（2021-2027）

表格目录

• 表1：山西省财政数据概览（2019-2020）
• 表2：山西各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述
• 表3：2020年山西省下辖市综合财力对比