8月通胀数据点评：油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势20200909-华创证券-10页_1mb

债券日报总结：油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势

核心内容

本报告围绕中国8月CPI和PPI数据展开分析，探讨油价下跌对PPI走势的影响，以及未来通胀趋势对债市的影响。整体来看，CPI和PPI数据均符合市场预期，但未来走势仍需关注供需变化与外部因素。

主要观点

CPI走势分析

• 8月CPI数据：同比增长2.4%，环比上涨0.1%，符合市场预期。
• 食品项表现：涨幅较7月有所收窄，主要受猪价涨幅回落影响，但蔬菜价格仍受高温降雨天气影响维持高位。
• 非食品项表现：受电子产品价格上涨和服务业修复带动，非食品项环比微幅回暖。
• 未来展望：
  • 猪价或将继续震荡走低，9月食品项涨幅或进一步收窄，CPI或回落至2%以下。
  • 由于供需缺口仍存，猪价年内大幅下跌可能性较低，可能从明年开始进入下行周期，对CPI中枢形成拖累。
  • 叠加油价维持低位，预计明年CPI整体处于较低水平。

PPI走势分析

• 8月PPI数据：同比下降2.0%，环比上涨0.3%，主要受黑色、有色、原油等工业品价格上涨带动。
• 影响因素：
  • 国际油价：近期国际油价大幅下跌，主要受需求端疲软（如印度、欧洲疫情反弹）和供给端增加（如美国、OPEC+增产）影响。若主要产油国重新减产，油价可能重回40~50美元/桶区间。
  • 钢铁、水泥价格：当前价格涨幅可控，难以对PPI形成超季节性带动。钢材库存仍处于高位，水泥价格虽短期上涨，但去年基数较高，后续影响有限。
  • 有色金属：铜价短期维持高位，但受工业需求增长乏力及冶炼厂逐步恢复影响，后续难以持续走高。
• 未来展望：
  • 国际油价下跌或在四季度影响PPI，若其他工业品价格涨幅未超季节性，PPI或将暂时触顶。
  • 明年上半年受基数效应影响，PPI或有所回升，但预计5月后将回落。

关键信息

• CPI与PPI数据：
  • CPI：8月同比增长2.4%，环比上涨0.1%。
  • PPI：8月同比下降2.0%，环比上涨0.3%。
• 食品项：
  • 猪价涨幅回落，鸡蛋价格或在9月震荡走低。
  • 蔬菜价格受天气影响仍维持高位，水果、蛋类价格上涨。
• 非食品项：
  • 电子产品价格上涨，服务业修复带动价格微幅回暖。
  • 居住、教育文化与娱乐、医疗保健等分项表现较弱。
• PPI驱动因素：
  • 黑色、有色、原油等工业品价格上涨是主要推动力。
  • 油价下跌或在四季度对PPI形成压制，但其他工业品价格涨幅有限。
• 债市影响：
  • 国际油价和美股暴跌导致风险偏好回落，债市情绪有所好转。
  • 存单价格继续上涨抑制债市，后续需关注8月其他经济和金融数据。

风险提示

• 国际油价快速上行可能对PPI形成支撑，需警惕油价反弹风险。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%~5%；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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