深度报告-20260721-开源证券-银行行业深度报告_大行负债压力来源与资产决策扰动_23页_2mb

报告摘要

大行负债压力来源与资产决策扰动总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月大行负债压力来源及对资产配置的影响，指出当前银行体系面临的多重约束，尤其是负债端的结构性和阶段性问题，以及资产端的流动性储备需求增加，导致长债配置空间阶段性受限。同时，报告提出未来关注点，包括央行态度、信贷强度、发债节奏和负债结构的变化，为投资决策提供参考。

主要观点与关键信息

1. 负债端压力来源

核心流动性抽水：
- 非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库；
- 中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”套利模式，4-6月月均新增保证金存款约2000亿元，持续转移大行一般存款；
- 政府债发行后置，专项债和超长期特别国债发行进度仅为47%和44%，财政派生存款不足，冲击大行对公存款来源。
主动负债能力走弱：
- 结构性存款实际收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，7月样本大行最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类产品达标率低于10%；
- 5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，产品吸引力大幅下降。
存款偏离问题加重：
- 6月末存款“冲时点”导致偏离度压力抬升，7月大行存在补日均缺口需求；
- 非银存款占比上升，削弱负债稳定性，影响LCR和IRRBB指标。
同业负债策略仍处观望期：
- 1Y国股NCD利率受1.5% FTP上限约束，呈“上有顶、下有底”的区间震荡格局；
- 当前尚非长债配置最佳窗口，需等待负债稳定性恢复和资金利率中枢回落。

2. 资产端配债影响

总量逻辑不变：
- 有效信贷需求不足，买债扩表方向未变；
- 2026H1商业银行增持利率债6.2万亿元，同比多增2.1万亿元，6月未出现大幅卖债行为；
- 30Y国债综合收益率达2.13%，仍显著优于多数信贷资产。
结构约束：
- 长债配置空间阶段性受限，银行为对冲流动性储备需求，增加短期NCD及可赎回货基等资产；
- LCR和IRRBB监管约束下，非银存款视同隔夜负债，恶化久期缺口；
- 3000亿特别国债注资可为工行、农行合计释放约2000亿元30Y利率债承接空间。
节奏判断：
- FTP调整延后，当前尚非最优窗口；
- 政金债所得税免税政策暂保留，避免资产端收缩过快；
- 配债窗口打开需等待两大信号：7月补日均阶段结束后负债稳定性恢复，央行通过降准/加大OMO投放引导资金利率中枢回落。

3. 下阶段关注重点

央行态度：
- 资金面和监管导向可能影响负债成本趋势；
- 若央行加大OMO投放或落地降准，引导DR007中枢回落至1.4%以下，将为同业负债成本下行打开空间。
信贷强度与发债节奏：
- 资产荒延续性决定配债需求释放力度；
- 若7月信贷再度负增，不排除监管阶段性放开贷款利率自律下限；
- 政府债发行节奏平滑程度、政策性开发性金融工具带动效果需重点跟踪。
大行负债稳定性修复信号：
- 7月补日均进度、NCD量价信号、结构性存款量价变化、超储分布修复情况等。

4. 投资建议

主线一：基础客群优势行或潜在负债成本优化空间大的银行：
- 招商银行：零售客户基础深厚，活期存款占比长期领先；
- 渝农商行：2026年到期定存比例较高。
主线二：对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行：
- 工行、建行：国有行，对公项目储备丰富；
- 成都银行、江苏银行、杭州银行：城商行，深耕经济活跃区域，掌握资产定价权。
主线三：低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行：
- 资产质量长期优异，拨备充足，兼具防御与弹性，从单纯追逐高股息转向寻找“股息可持续增长”的标的。

风险提示

宏观经济下行：可能影响信贷需求和资产配置；
监管政策趋严：可能进一步压缩银行的负债和资产配置空间；
债市利率大幅波动：可能对银行的债券配置策略造成扰动。

总结

当前大行负债压力主要来源于财政存款上收、中小行存款套利行为及政府债发行偏慢，导致核心流动性抽水。尽管负债成本阶段性上行，但银行买债扩表的总量逻辑未变，只是结构和节奏有所调整。未来需关注央行宽松政策、信贷强度及负债结构修复信号，以判断配债窗口的打开时机。投资建议围绕负债成本优化、对公项目储备及盈利增长潜力等主线进行布局。

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