银行行业深度报告_大行负债压力来源与资产决策扰动_23页_2mb

大行负债压力来源与资产决策扰动总结

核心内容

本报告分析了2026年6月大行面临的负债压力及其对资产配置的影响，指出当前并非长债配置的最佳窗口，但全年银行买债扩表的逻辑未变。报告重点探讨了负债端压力来源、资产端配债逻辑、下阶段关注因素及投资建议。

主要观点

1. 负债端压力来源

• 核心流动性抽水：

  • 非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库。
  • 中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”模式，4-6月月均新增保证金存款约2000亿元，转移大行一般存款。
  • 政府债发行偏慢，6月末专项债发行进度仅47%，超长期特别国债仅44%，财政派生存款不足，冲击大行对公存款来源。

• 主动负债能力走弱：

  • 结构性存款实际收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，7月样本大行最高收益达标率仅5%。
  • 黄金挂钩类产品连续3个月达标率低于10%，产品吸引力下降。
  • 5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，结构性存款吸引力减弱。

• 存款偏离问题加重：

  • 存款“冲时点”导致偏离度压力抬升，7月大行存在补日均缺口需求。
  • 部分银行重启五年期大额存单，显示负债策略阶段性切换。

• 同业负债策略观望：

  • NCD利率阶段性震荡，受1.5% FTP上限约束，难以上行。
  • 央行态度及资金面变化可能影响负债成本趋势。

关键信息

资产端配债影响

• 总量逻辑不变：

  • 有效信贷需求不足，买债扩表方向未变。
  • 2026H1商业银行增持利率债6.2万亿元，同比多增2.1万亿元。
  • 6M国股银票转贴现利率仅1.2%，显著低于2025年同期水平。
  • 2026年Q3上市银行贷款到期规模同比多增5.4万亿元，国有行多增4.1万亿元。

• 结构与节奏调整：

  • 负债稳定性下降，银行被动增配短期NCD及流动性资产。
  • 长债配置空间阶段性受限，需等待流动性储备需求下降。
  • LCR与IRRBB监管指标约束下，长债配置需谨慎。

• 最佳窗口仍需等待：

  • FTP下调延后，当前长债利差不足。
  • 需等待7月补日均结束后负债稳定性恢复，以及央行通过降准、加大OMO投放引导资金利率中枢回落。

下阶段关注重点

1. 央行态度：

   • 资金面操作信号：观察央行是否加大OMO投放或实施降准，引导DR007中枢回落。
   • 监管导向：关注对票据套利、资管资金“存款非银化”等不规范行为的规范措施。

2. 信贷强度与发债节奏：

   • 信贷需求变化：若7月信贷再度负增长，可能触发监管对贷款利率自律下限的调整。
   • 政府债发行节奏：关注发行是否平滑，避免阶段性抽水影响银行配置空间。
   • 政策性开发性金融工具带动效果：若工具有效带动项目配套贷款增长，将提振信贷需求。

3. 负债结构修复信号：

   • 观察7月补日均进度，大行日均存款缺口修复情况。
   • NCD利率是否回落至1.4%以下，大行NCD净融资额是否下降。
   • 结构性存款规模是否企稳，最高收益达标率是否回升。
   • 超储分布是否修复，大行资金融出是否回到季节性水平。

投资建议

1. 基础客群优势行：

   • 招商银行：零售客户基础深厚，活期存款占比长期领先。
   • 渝农商行等：2026年到期定存比例较高，负债成本优化空间大。

2. 对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行：

   • 工商银行、建设银行：国有行，对公项目储备丰富，掌握资产定价权。
   • 成都银行、江苏银行、杭州银行等城商行：深耕经济活跃区域，具备对公贷款主动定价能力。

3. 低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行：

   • 资产质量长期优异，拨备充足，具备股息可持续增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响信贷需求及银行盈利能力。
• 监管政策趋严：可能进一步限制银行的负债端操作及资产配置。
• 债市利率大幅波动：可能对银行的债券配置策略产生冲击。