> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 开源晨会0723 | 总结 ## 核心内容概述 本次开源晨会主要聚焦两个方向：**银行行业**与**AI算力产业链**。报告分别从银行负债压力、资产配置逻辑以及“北京Token工厂”对AI算力相关产业的推动作用进行了深度分析，并对相关受益标的进行了梳理，同时对安踏体育等纺服轻工行业公司进行了经营情况更新。 --- ## 银行行业分析 ### 主要观点 1. **当前非长债配置非最佳窗口** 6月大行负债压力为结构性、阶段性矛盾，但全年“贷款偏弱→银行买债扩表”的总量逻辑未变。由于负债成本阶段性上行，FTP调整延后，当前并非长债配置的最优时机。 2. **负债端压力来源** - **财政存款上收**：非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库。 - **中小行竞争转移**：中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”模式，转移大行一般存款。 - **政府债发行后置**：6月末专项债发行进度仅47%，超长期特别国债仅44%，导致财政派生存款不足。 3. **主动负债能力走弱** 结构性存款实际收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，7月样本大行最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类产品达标率低于10%。5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，产品吸引力下降。 4. **短期存款缺口扰动** 6月存款“冲时点”导致偏离度压力上升，7月大行存在补日均缺口需求，部分银行重启5年期大额存单。1Y国股NCD利率受FTP上限约束，呈区间震荡格局。 ### 资产端配债影响 - **总量逻辑不变**：有效信贷需求不足，买债扩表方向未变。6月国股银票转贴现利率仅1.2%，贷款对资产承接能力有限。 - **结构约束**：长债配置空间阶段性受限，银行增配短期限NCD等流动性资产。 - **节奏判断**：当前尚非长债配置最佳窗口，需等待两大信号：（1）7月补日均结束后负债稳定性恢复；（2）央行通过降准/加大OMO投放引导资金利率中枢回落。 ### 下阶段关注重点 - 央行态度（资金面和监管导向） - 信贷强度与发债节奏 - 大行负债结构修复的微观信号（如融出规模、NCD量价、主动负债型存款策略等） ### 风险提示 - 宏观经济下行 - 监管政策趋严 - 债市利率大幅波动 --- ## AI算力产业链分析 ### 核心内容 1. **“算力即营收”逻辑验证** 北京市经信局披露，2026年上半年北京数字经济增加值增速达7.8%，核心产业增速9.8%，对GDP增长带动作用显著。新增智能算力2.2万P，供给规模已达8.2万P，20余家数据中心完成绿色低碳改造，绿电消纳超17亿度。 2. **Token工厂建设规划** 北京将围绕数字经济标杆城市建设，实施“人工智能+”行动计划，布局Token工厂与分发平台，提升算力利用率与计费效率。 3. **智谱1GW国产AI数据中心投入运营** 智谱已完成1GW级国产AI数据中心建设，全面搭载国产AI加速芯片，不依赖海外受限高端算力产品，集群算力将优先用于GLM系列大语言模型的训练、调优与推理。 4. **AIDC供需利好频出** 当前节点“Token=算力=营收”逻辑充分验证，算力需求旺盛，供给侧国产替代解决瓶颈，政策规划前景明朗。Token工厂/分发平台落地将利好具备核心城市指标、绿电配套及上架率提升的第三方IDC及智算中心运营商。 --- ## 相关受益标的梳理 ### 北京AI算力产业链 - **推荐标的**：紫光股份、锐捷网络 - **受益标的**：寒武纪、海光信息 ### 北京AIDC - **推荐标的**：光环新网、大位科技、润泽科技 ### 北京算力租赁 - **受益标的**：首都在线 ### 国产算力全产业链 - **交换网络**：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯 - **光通信**：中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、华工科技、仕佳光子 - **计算侧**：欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、网宿科技、宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、利通电子、航锦科技 - **液冷**：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业 --- ## 安踏体育（02020.HK）经营情况更新 ### 核心观点 - 2026Q2安踏集团经营稳健，全年收入双位数增长能见度提升。 - **安踏主品牌**：实现低单位数正增长，线上凭借精准营销与618拉动实现低双位数增长。 - **FILA品牌**：上半年同比增长6.7%，618期间实现高质量增长，线上业务低双位数增长，折扣水平改善。 - **其他品牌**：同比增长35%-40%，高于全年指引。 - **渠道表现**：线上板块表现突出，库销比健康，折扣稳定。 - **海外布局**：中非、中东市场规划完成，下半年将逐步落地。 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润148.44/164.54/178.64亿元，当前PE分别为12.5/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。 ### 产品与运营亮点 - 安踏发布全新科技平台，鞋款X-ONE覆盖跑步、通勤场景，售罄率优于品牌平均。 - FILA高尔夫系列双位数增长，网球系列借势法网、温网推出配套产品。 - MAIAACTIVE线下拓展顺利，预计2026Q4完成交割。 - 狼爪秋季将推出适配亚洲版型的经典升级款，目标2027年实现中国区盈利。 --- ## 风险提示 - 核心品牌盈利承压 - 并购整合不及预期 - 市场与海外拓展风险 - AI发展不及预期 - 行业竞争加剧 - 中美贸易摩擦 --- ## 研报发布信息 - **发布机构**：开源证券研究所 - **首次发布时间**：2026.7.22 - **适用对象**：机构类专业投资者 - **免责声明**：本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用或转发。 ```