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金融数据持续维稳，需关注去杠杆政策的后续影响

核心内容概述

2018年10月17日，中国人民银行发布金融数据，显示截至9月末，广义货币（M2）余额为180.17万亿元，同比增长8.3%；社会融资规模（社融）新增2.21万亿元，同比增长10.6%。整体来看，金融数据呈现稳定态势，但需关注去杠杆政策对金融体系和实体经济的持续影响。

主要观点

1. 货币政策边际放松，M2增速回升

• M2增速反弹：9月M2同比增长8.3%，较8月回升0.1个百分点，显示出货币政策边际放松对货币供应的积极作用。
• 居民贷款结构变化：9月新增居民中长期贷款4309亿元，同比减少477亿元；而居民短期贷款新增3134亿元，同比增加597亿元。
• 短期贷款占比上升：受房地产市场降温影响，居民短期贷款占比从2018年7月的27.9%上升至9月的42.1%，反映出居民融资行为向短期化转变。
• 企业融资意愿偏弱：9月企业部门中长期贷款新增3800亿元，同比少增1229亿元，显示企业融资需求依然低迷。

2. 去杠杆政策导致社融与M2增速不一致

• 统计口径调整：9月地方政府专项债券被纳入社融口径，有助于减少数据误差，减轻融资主体转换对社融数据的扰动。
• 社融增速回落：新口径下，9月社融增速同比回落0.2个百分点至10.6%。
• 政策影响传导：去杠杆政策通过金融强监管、削减通道业务等手段，减少了资金在金融体系内部的空转，最早表现为M2增速的快速下行。
• 实体经济融资受限：随着去杠杆的推进，影响逐步传递至实体经济，表现为表外融资大幅萎缩，导致社融增速下降。

3. 四季度金融数据预计平稳，需关注政策后续影响

• M2增速稳定：由于金融行业杠杆率下降较快，金融领域将不再是去杠杆的重点，预计四季度M2增速将延续稳定趋势。
• 社融规模稳中微降：前三季度地方政府专项债新增规模已接近全年计划，四季度空间有限；同时，地方隐性债务摸底工作尚未完成，预计年底前才能结束，相关政策将在明年出台，因此社融规模可能呈现小幅下降。
• 去杠杆持续影响：尽管四季度金融数据相对平稳，但去杠杆的大方向未变，预计明年中央对地方隐性债务和国企债务的处理力度将加大，从而对社融增速产生进一步下行压力。

关键信息

• M2与社融增速差异扩大：自2016年10月以来，M2与社融增速的差距逐渐扩大，反映出货币政策与融资环境的分化。
• 居民贷款短期化趋势明显：受房地产市场降温影响，居民短期贷款占比显著上升，成为M2增速反弹的重要因素。
• 企业融资意愿偏弱：企业中长期贷款同比少增，表明企业融资需求仍不强劲。
• 专项债纳入社融口径：有助于提高社融数据的准确性，也为地方债务管理提供政策支持。
• 地方隐性债务摸底进行中：预计年底前完成，相关政策将在明年出台，可能进一步影响社融增速。

图表说明

• 图1：展示居民短期贷款占比变化趋势，显示其在2018年7月至9月期间显著上升。
• 图2：反映社融与M2增速变化趋势，表明两者增速自2016年10月起出现明显分化。

总结

当前金融数据保持稳定，但去杠杆政策对社融和M2增速的影响仍需持续关注。四季度金融数据预计维持平稳，但明年政策力度可能加大，进一步影响融资环境和经济增长。