20220425-天风证券-三只松鼠-300783.SZ-21年归母净利同增36_线下分销业务打造全新增长点_聚焦坚果推进战略转型升级_3页_741kb
报告摘要
三只松鼠（300783）总结
核心内容
三只松鼠发布2021年年报及2022年一季报，2021年营业收入为97.70亿元，同比微降0.24%；归母净利润为4.11亿元，同比增长36.43%。2022年一季度营业收入为30.89亿元，同比下降15.85%；归母净利润为1.61亿元，同比下降48.75%。公司线上业务趋于均衡，线下业务加速拓展，新分销业务成为全新增长点。
主要观点
收入端分析
- 线上业务：第三方电商平台营收64.79亿元，占总营收的66.31%，其中天猫旗舰店营收29.56亿元，同比减少22.32%；京东自营平台营收24.08亿元，同比减少11.84%。
- 线下业务：线下业务占比26.81%，其中投食店营收8.18亿元，同比下滑6.39%；联盟店营收7.49亿元，同比增长63.3%；新分销营收16.09亿元，同比增长38.16%。
- 分产品：坚果类营收50.58亿元，同比增长4.33%，占总营收的51.78%；烘焙类营收16.29亿元，同比增长0.73%，占比16.68%。
成本端分析
- 期间费用率：2021年期间费用率为24.23%，同比增加4.47%。
- 销售费用率：21.21%，同比增加3.73%，主要由于推广费和平台服务费增加。
- 管理费用率：2.90%，同比增加0.64%，主要由于中介咨询费和股份支付增加。
- 财务费用率：0.1%，同比增加0.2%，主要由于新租赁准则执行增加未确认融资费用。
利润端分析
- 全年归母净利润：2021年为4.11亿元，同比增长36.43%。
- 季度利润：2021年Q1-Q4归母净利润分别为3.15亿元、3.52亿元、4.42亿元、4.11亿元。
- 2022年一季度利润下滑：主要由于2021年同期基数较高、原料成本增加影响毛利率、以及超亿元广告投放和超1500万元股份支付。
关键信息
渠道变革
- 线上：第三方电商平台营收占比下降，但线上各渠道发展趋于平衡。
- 线下：公司通过联盟店和新分销业务加速线下拓展，新分销业务全面进军线下主流渠道。
财务预测
- 净利润：预计2022年和2023年净利润分别为5亿和7亿，对应2023年和2024年PE分别为16.97和13.78。
- 每股收益：预计2022年为1.28元，2023年为1.73元，2024年为2.12元。
- 估值比率：市盈率（P/E）从2020年的38.95下降至2021年的28.55，预计2022年进一步降至22.81。
- 市销率（P/S）：从2020年的1.20下降至2021年的1.20，预计2022年降至1.08。
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：包括公司经营风险、线上流量下降风险和宏观经济风险。
结构与数据
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 9,794.12 | -3.72 | 443.75 | 301.32 | 26.21 | 0.75 | 38.95 | 5.60 | 1.20 | 34.48 |
| 2021 | 9,770.22 | -0.24 | 581.79 | 411.11 | 36.43 | 1.03 | 28.55 | 5.20 | 1.20 | 26.68 |
| 2022E | 10,831.29 | 10.86 | 643.45 | 514.61 | 25.18 | 1.28 | 22.81 | 4.23 | 1.08 | 16.13 |
| 2023E | 13,648.09 | 26.01 | 891.91 | 691.80 | 34.43 | 1.73 | 16.97 | 3.39 | 0.86 | 11.38 |
| 2024E | 17,078.20 | 25.13 | 1,101.60 | 851.82 | 23.13 | 2.12 | 13.78 | 2.72 | 0.69 | 8.39 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -3.72% | -0.24% | 10.86% | 26.01% | 25.13% |
| 营业利润增长率 | 30.84% | 19.36% | 43.25% | 35.73% | 23.34% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 26.21% | 36.43% | 25.18% | 34.43% | 23.13% |
| 毛利率 | 23.90% | 29.38% | 29.72% | 29.80% | 31.07% |
| 净利率 | 3.08% | 4.21% | 4.75% | 5.07% | 4.99% |
| ROE | 14.37% | 18.21% | 18.56% | 19.97% | 19.74% |
| ROIC | 23.07% | 39.42% | 23.22% | 46.65% | 43.39% |
| 资产负债率 | 52.37% | 55.13% | 50.87% | 47.90% | 48.14% |
| 净负债率 | -42.09% | 7.10% | -43.87% | -40.76% | -53.63% |
| 流动比率 | 1.69 | 1.60 | 1.67 | 1.81 | 1.86 |
| 速动比率 | 1.01 | 0.91 | 0.92 | 0.96 | 1.09 |
| 应收账款周转率 | 40.27 | 46.20 | 40.43 | 42.13 | 42.79 |
| 存货周转率 | 5.06 | 6.38 | 5.81 | 5.88 | 6.14 |
| 总资产周转率 | 2.12 | 2.07 | 2.03 | 2.22 | 2.28 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司线上多平台齐发力，线下持续放量趋势已形成，渠道变革成效持续获得验证，预计2022年和2023年净利润分别为5亿和7亿，对应2023年和2024年PE分别为16.97和13.78。
- 风险提示：公司经营风险、线上流量下降风险、宏观经济风险。
作者信息
- 刘章明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
- 吴立，分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
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