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三只松鼠2021年半年报分析总结

核心内容

三只松鼠在2021年上半年实现了盈利大幅改善，营收和净利润均同比增长，其中净利润增长显著，达到87.32%。公司同时推进主品牌与子品牌建设，线下布局加速，子品牌小鹿蓝蓝表现突出，成为公司新的增长点。

主要观点

营收与利润增长

• 营业收入：2021年H1为52.61亿元，同比增长17%。
• 归母净利润：3.52亿元，同比增长87.32%。
• 基本每股收益：0.882元，同比增长88.3%。
• 净利润率：从3.08%提升至5.61%，增长显著。

渠道发展

• 线上渠道：三方电商平台营收36.21亿元，占主营收的70%。线上各平台营收占比逐步均衡，天猫、京东、抖音等平台占比分别为46%、44%、10%。
• 线下渠道：
  • 投食店新开8家，累计163家，营收5.73亿元，同比增长21.7%。
  • 联盟店新开191家，累计941家，营收3.63亿元，同比增长131.7%。
  • 线下渠道营收占比从2020年H1的约10%提升至2021年H1的约17.8%。

子品牌表现

• 小鹿蓝蓝：上半年实现全渠道营收2.01亿元，连续11个月稳居全网宝宝零食类目第一。
• 线上布局：借助公司线上运营能力快速覆盖主流渠道。
• 线下布局：逐步实现线下全渠道覆盖，通过微信等私域加强客户粘性，预计继续实现规模快速增长。

财务优化

• 毛利率：从25.74%提升至31.13%，线上毛利率从30.7%提升至35.5%，线下毛利率从23.5%提升至23.5%（同比增长0.8pct）。
• 费用率：销售费用率从21.05%增加，管理费用率基本持平，财务费用率略有上升。
• 净利率：从2.0%提升至5.5%，增长显著。

长期战略

• 公司落地股份回购及激励项目，助力长期战略目标达成。
• 预计2021-2023年，公司营收分别为104/110/115亿元，净利润分别为5.83/6.46/7.18亿元，对应PE分别为29/26/23，维持“买入”评级。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持）

股票信息

• 收盘价：41.77元
• 总股本：401百万股
• 流通股本：227百万股
• 流通股比例：56.61%
• 总市值：167亿元
• 流通市值：95亿元

财务预测

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 休闲食品市场需求变化

分析师信息

• 文献：华安证券食品饮料首席分析师，十三年食品饮料研究经验。
• 余璇：华安证券食品饮料研究员，两年研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

总结

三只松鼠在2021年上半年实现了盈利大幅改善，主品牌与子品牌双轮驱动，线上线下渠道均衡发展。公司通过优化品类结构和提升运营效率，显著改善了毛利率和净利率，同时通过线下扩张和子品牌建设，增强了市场竞争力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，估值逐步下降。然而，公司仍需关注原材料价格波动、食品安全及市场需求变化等潜在风险。