20211022-天风证券-三只松鼠-300783.SZ-21前三季度归母净利润同增18_新电商+新分销带动渠道进一步变革_聚焦坚果业主全新出发_6页_422kb

三只松鼠（300783）2021年前三季度业绩总结

核心内容

三只松鼠在2021年前三季度实现营业收入70.70亿元，同比下降2.23%；归母净利润4.42亿元，同比增长67.35%。尽管整体营收略有下滑，但公司通过新电商和新分销渠道的布局，显著提升了盈利能力，显示出其在渠道变革和品牌战略上的成效。

主要观点

收入端表现

• 2021年前三季度营业收入为70.70亿元，同比下降2.23%。
• 各季度营收分别为36.71亿元（+7.58%）、15.90亿元（-13.57%）、18.09亿元（-8.59%）。
• 第三季度营收同比减少8.59%，但整体前三季度表现优于预期。

毛利率提升

• 2021年前三季度平均销售毛利率为30.71%，同比增加3.68个百分点。
• 各季度毛利率分别为31.39%（+4.24pct）、30.52%（+7.41pct）、29.48%（-0.97pct），显示公司盈利能力逐步增强。

费用控制

• 2021年第三季度期间费用率为23.95%，同比减少1.9个百分点。
• 销售费用率下降2.80个百分点至19.84%，管理费用率上升0.48个百分点至3.13%，财务费用率和研发费用率分别上升0.22和0.21个百分点。

利润增长

• 归母净利润为4.42亿元，同比增长67.35%。
• 各季度归母净利润分别为3.15亿元（+67.57%）、0.37亿元（+19504.60%）、0.90亿元（+18.29%），显示利润增长显著，尤其是第二季度增长异常迅猛。

产品与渠道策略

• 公司聚焦坚果品类，缩减SKU，以提高产品集中度和品牌影响力。
• 小鹿蓝蓝品牌保持高速增长，市占率超过第二、三名之和。
• 渠道方面，公司通过布局分销业务，与80%以上的中国百强连锁商超系统建立合作，显示出全渠道布局的决心。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021/2022年净利润预测分别为5.5亿元和7.3亿元，对应PE分别为28倍和21倍。
• 维持“买入”评级，认为公司多渠道发力和新品牌战略将推动持续增长。

财务数据摘要

财务比率

风险提示

• 营收增长不及预期
• 线上新电商业务拓展不及预期
• 食品安全风险

投资建议

公司通过新电商和新分销渠道的布局，实现了显著的利润增长。未来线下渠道有望进一步带动公司增长，公司对坚果品类的聚焦和小鹿蓝蓝品牌的增长显示出其在市场上的竞争力。根据预测，2021和2022年净利润分别为5.5亿元和7.3亿元，对应PE分别为28倍和21倍，维持“买入”评级。