20210425-光大证券-三只松鼠-300783.SZ-2021年一季报点评_21Q1业绩超出预期_新增长曲线值得期待_3页_720kb

三只松鼠（300783.SZ）2021年一季报总结

核心内容

三只松鼠在2021年第一季度实现了营收和净利润的双增长，超出市场预期。公司营收为36.71亿元，同比增长7.58%；归母净利润为3.15亿元，同比增长67.57%。这表明公司在疫情期间的业绩表现优于行业平均水平，未来增长潜力值得期待。

主要观点

1. 增长曲线多元化

公司未来增长动力主要来自三条曲线：

• 第一增长曲线：深耕传统电商，持续优化线上销售结构。
• 第二增长曲线：线下渠道加速发展，营收占比提升至33.37%，提前完成2021年目标。其中，投食店、联盟小店、新分销渠道分别实现29.64%、167.24%、73.41%的营收增长。
• 第三增长曲线：新品牌“小鹿蓝蓝”表现亮眼，营收达7913万元，环比增长57.2%，线上占比92.16%，线下终端超6000个，销量占比接近10%。公司计划继续重点打造该品牌。

2. 盈利能力显著改善

• 毛利率：21Q1毛利率为31.39%，同比提升4.24个百分点，主要得益于前后台内部结算模式的优化。
• 净利率：21Q1净利率为8.58%，同比提升3.07个百分点，公司盈利能力逐步恢复。
• 费用率变化：销售费用率略有上升，主要由于抖音年货节广告投放增加；管理费用率和财务费用率也有小幅上升，但整体费用控制仍较为合理。

3. 业绩预测与估值

公司上调2021-2023年归母净利润预测至4.15/5.36/6.81亿元，对应EPS为1.04/1.34/1.70元。当前股价对应P/E分别为53x、41x、32x，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标

风险提示

• 流量入口增加可能导致获客成本上升，需关注其对利润的影响。

公司评级

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

财务表现亮点

• 线上新渠道拓展：抖音、拼多多等新电商渠道表现强劲，拼多多渠道营收超5000万元，抖音年货节直播销售额达1.82亿元。
• 社区团购覆盖：已覆盖近30座城市，实现营收近千万元。
• 盈利能力提升：净利率和毛利率均显著提高，ROE（摊薄）从12.6%提升至17.2%，显示出公司资产回报率的增强。

潜在挑战

• 费用控制：销售费用率略有上升，需关注公司对广告投放效果的管控能力。
• 线下扩张成本：线下渠道扩张可能带来较高的初期成本，需评估其可持续性。

总结

三只松鼠在2021年一季度展现出强劲的业绩增长，线上线下渠道同步发力，新品牌战略初见成效，盈利能力显著改善。公司未来增长动力多元，尤其在第二和第三增长曲线方面表现突出。尽管存在一定的费用控制压力，但整体来看，公司具备较好的增长潜力和盈利能力，值得投资者关注。