20211026-东吴证券-爱旭股份-600732.SH-爱旭股份三季报点评_2021Q3出货创单季度新高_N型电池技术量产在即_9页_1mb

报告摘要

爱旭股份（600732）三季报总结

核心内容

爱旭股份（600732）发布2021年三季报，整体表现呈现显著变化。公司2021年Q1-3实现营业收入111.98亿元，同比增长78.99%，但归母净利润为-0.46亿元，同比下降112.25%。其中，Q3营收43.3亿元，同比增长69.05%，环比增长12.17%；归母净利润为-0.22亿元，同比下降109.29%，环比下降82.26%。

主要观点

单季度出货创新高：2021年Q3公司电池片出货量达4.5-4.8GW，同比增长23-31%，环比略有增长。
大尺寸电池占比提升：Q3大尺寸（182&210）电池出货占比提升至60%以上，较Q2的50%有明显增长。
单瓦盈利环比改善：尽管Q3单瓦净利为-0.005元/W，但环比有所改善。
N型电池技术进展顺利：公司新一代N型ABC电池实验室平均转换效率达25%，最高达26%。计划2021年底建成约300MW的ABC电池量产线及约500MW的组件研发线，2022年Q1可批量供应ABC电池产品。N型电池扩产总规划为52GW，其中珠海一期6.5GW和义乌一期2GW项目将于2022年底投产，预计平均转换效率可达25.5%。
签订硅片采购长单：公司与上机数控、双良节能签订硅片长单协议，保障供应链稳定性。预计2021年-2023年采购上机数控单晶硅片7.8亿片（约4.5GW），采购金额约50.09亿元（含税）；2022年-2024年采购双良节能单晶硅片21亿片（约12GW），采购金额约144.27亿元（含税）。
三费控制稳定：公司2021年Q1-3期间费用率同比下降0.98个百分点至7.57%，其中销售费用率下降0.36个百分点，管理费用率下降0.54个百分点，研发费用率下降0.21个百分点，财务费用率下降0.07个百分点。
经营性现金流改善：公司2021年Q1-3经营活动现金流量净流入1.21亿元，同比增长272.73%。尽管Q3经营活动现金流净额为-1.85亿元，但整体经营情况有所改善。
投资建议：基于上游硅片价格高涨，公司2021-2023年归母净利润预测由15.49/23.45/30.74亿元下调至3.53/12.48/18.75亿元，对应EPS为0.17/0.61/0.92元，现价PE分别为110.07x、31.17x、20.74x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2021年Q1-3为111.98亿元，同比增长78.99%；2021年Q3为43.3亿元，同比增长69.05%。
归母净利润：2021年Q1-3为-0.46亿元，同比下降112.25%；2021年Q3为-0.22亿元，同比下降109.29%。
毛利率：2021年Q1-3为5.49%，同比下降7.90pct；2021年Q3为5.98%，同比下降12.01pct。
期间费用率：2021年Q1-3为7.57%，同比下降0.98pct。
经营性现金流：2021年Q1-3净流入1.21亿元，同比增长272.73%。
应收账款与合同负债：期末应收账款3.23亿元，较期初增长2.14亿元；合同负债4.54亿元，同比增长160.99%。
资产负债率：2021年Q1-3为66.0%，同比下降0.1个百分点。

投资预测

2021-2023年归母净利润：3.53/12.48/18.75亿元，同比增长-56.1%、+253.2%、+50.3%。
EPS预测：0.17/0.61/0.92元，对应现价PE分别为110.07x、31.17x、20.74x。
财务指标：
- ROE：5.8%（2021E）
- ROIC：4.0%（2021E）
- P/E：69.44（2021E）、19.66（2022E）、13.09（2023E）
- P/B：4.42（2021E）、3.63（2022E）、2.85（2023E）