深度报告-20210331-西部证券-汤臣倍健-300146.SZ-汤臣倍健深度报告_业绩亮眼_保健品龙头再起航_29页_1mb

汤臣倍健深度研究报告总结

核心内容概述

汤臣倍健自1995年创立以来，已成长为国内保健品行业的龙头企业，其产品涵盖蛋白质、维生素、矿物质、骨健康、眼健康、益生菌等多个领域。公司通过放弃直销渠道，专注于药店和商超等终端渠道，构建了强大的线下网络，从而在行业中脱颖而出。

主要观点

• 行业前景广阔：随着人口老龄化、医疗保健消费支出增长和消费升级，中国保健品市场具备巨大的增长潜力。行业集中度有待提升，监管趋严有助于市场净化。
• 电商渠道崛起：电商成为保健品行业的重要增长点，推动了市场扩张，提升了公司市场份额。
• “4+2+1”战略：通过打造四大单品、两大形象产品和一个明星产品，汤臣倍健成功激活VDS（膳食补充剂）业务，推动全品类销售。
• 大单品带动增长：如“健力多”、“LifeSpace”等产品在细分市场表现突出，成为公司增长的重要引擎。
• 对标美日市场：中国保健品市场仍处于发展初期，人均消费和渗透率与美日相比有较大提升空间。

关键信息

公司概况

• 汤臣倍健创立于1995年，2002年首次将膳食补充剂引入非直销市场。
• 2010年在深交所创业板上市，2017年启动“大单品战略”。
• 股权结构相对集中，梁允超先生持股44.95%，为公司实际控制人。
• 公司产品覆盖多个健康领域，构建了丰富的产品矩阵和品牌体系。

行业分析

• 行业发展阶段：经历了快速发展、规范整顿和监管加强，当前处于健康理性发展阶段。
• 市场空间：2013-2019年中国保健品市场规模从993亿元增长至2227亿元，复合增长率为14.25%。
• 监管政策：2016年实施注册备案双轨制，2019年“百日行动”进一步规范市场，提升行业集中度。
• 销售渠道：直销占比下降，药店和电商成为主要渠道，电商增长迅速，推动市场下沉。

产品策略

• “4+2+1”战略：2020年实施，推动多品类发展，提升全品类销售。
• 健力多：主打骨健康，2020年营收达13.13亿元，市占率35%，成为大单品代表。
• LifeSpace：2020年获得蓝帽子批文，逐步恢复销售，2020年国内收入1.32亿元。
• 主品牌：在2020年营收占比降至59%，显示出大单品战略的成功。

全球市场对比

• 全球市场：2019年全球保健品市场规模达2667.4亿美元，中国占比21.8%，未来增长潜力大。
• 美国市场：保健品渗透率高，竞争激烈，行业CR4不足20%，市场成熟。
• 日本市场：保健品行业政策宽松，渗透率约40%，与我国相似，但人口老龄化带来更高需求。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为78.77亿、97.69亿、119.30亿，年复合增长率约24.2%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为18.93亿、22.77亿、27.90亿，年复合增长率约22.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为1.12元，2022年为1.34元，2023年为1.64元。
• 估值：给予2021年31倍PE，目标价34.72元，评级为“买入”。

风险提示

• 监管政策收紧：可能对行业造成短期影响。
• 食品安全风险：保健品市场存在质量参差不齐的问题。
• 收购整合风险：如LifeSpace等并购项目未能有效整合可能影响业绩。
• 产品销售不及预期：市场变化可能影响产品推广效果。

股价上涨催化剂

• “4+2+1”战略成功实施，大单品快速成长。
• 电商渠道拓展，提高线上销售占比。
• 并购整合成功，如LifeSpace和Penta-vite，扩大产品线。

总结

汤臣倍健凭借清晰的战略定位和强大的执行力，已从保健品行业的一个参与者成长为市场领导者。其在电商和线下渠道的双重布局，以及大单品策略的成功实施，使其具备持续增长的潜力。随着人口老龄化和消费升级，保健品市场将迎来新的增长机遇，汤臣倍健有望进一步巩固其行业领先地位。