20131125-长城证券-汤臣倍健-300146.SZ-行业成长刚起步_公司具备明显优势_19页_2mb

汤臣倍健（300146）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了汤臣倍健（300146）在食品饮料行业的投资价值。基于其在非直销渠道的领先地位、品牌建设成果、产品力优势以及行业增长前景，首次给予“推荐”投资评级。报告从市场数据、行业分析、公司竞争优势、盈利预测及风险提示等方面进行深入探讨，旨在为投资者提供全面的参考。

主要观点

行业前景广阔

• 人口老龄化和人均GDP增长推动膳食营养补充剂行业快速发展。
• 中国膳食营养补充剂市场尚处于快速增长阶段，预计未来十年年均增速为10%。
• 中国有望成为全球第二大膳食营养补充剂市场，市场规模和消费潜力巨大。

公司竞争优势

• 渠道优势：汤臣倍健是行业内非直销领域的龙头，截至2012年底拥有超过30,000个销售终端，市场份额领先。
• 品牌建设：公司持续投入10%-13%营业收入用于品牌推广，提升品牌知名度和消费者认可度。
• 产品力：公司拥有54个“蓝帽子”批准证书，产品种类丰富，覆盖广泛人群。
• 研发能力：研发投入保持增长，为公司长期竞争力提供保障。

盈利预测

• 预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.75元和2.31元，对应PE分别为51X、40X和30X。
• 营收增速预计在40%左右，毛利率稳定在62%-64%之间，费用率逐步下降。

关键信息

市场数据

• 目前股价：71.2元
• 总市值：230.31亿元
• 流通市值：77.84亿元
• 总股本：32,808万股
• 流通股本：11,088万股
• 12个月最高/最低：75.30元/32.31元

渠道优势

• 非直销渠道占比显著，2013年预计达到40,000个销售终端。
• 医药终端是主要利润来源，占比超过90%。
• 渠道扩展与品牌建设形成良性循环，提升公司议价能力和市场地位。

品牌建设

• 公司通过聘请体育明星代言、平面广告、电视广告、赞助活动等方式提升品牌影响力。
• 品牌建设显著增强消费者信任，提升渠道拓展速度和终端销售表现。

产品力与研发

• 拥有63种产品，覆盖多种营养补充剂类型，包括蛋白质粉、钙+D软胶囊、维生素C等。
• 拥有54个“蓝帽子”批准证书，领先于行业。
• 研发投入年复合增长率达48%，为公司长期竞争力提供支撑。

风险提示

• 食品安全风险：公司产品涉及食品和药品领域，存在一定的安全风险。
• 价格竞争风险：随着新竞争者的进入，价格竞争加剧，可能影响公司盈利能力。

总结

汤臣倍健凭借其在非直销渠道的领先地位、品牌建设的持续投入、丰富的“蓝帽子”产品以及强大的研发能力，成为膳食营养补充剂行业的领军企业。公司依托人口老龄化、人均GDP增长和政策支持，有望在未来几年内持续享受行业红利。尽管面临一定的食品安全和价格竞争风险，但公司通过渠道管理和品牌建设，构建了稳固的竞争壁垒，具备长期增长潜力。投资者可关注其未来在渠道扩张和产品创新方面的表现，以获取更高的投资回报。