铜年度报告：曲径通幽，欢舞初始-20231225-东证期货-54页_2mb

有色金属-铜-年度报告-20231225 总结

一、报告核心观点

• 供需格局：2022-2024年全球铜供需呈现“弱短缺-短缺-弱过剩”趋势。2023年需求超预期增长，供需转入轻微过剩；2024年需关注供给释放与需求增速变化，下半年可能出现过剩压力。
• 价格展望：2024年铜价将迎来结构性行情，上半年重心上移，三季度价格回落。全年高点可能突破73000元/吨。
• 风险提示：国内复苏不及预期、海外衰退恶化。

二、原料端

• 铜矿供需：
  • 全球铜矿产量边际增长55-70万金属吨，智利、秘鲁等主产国受气候、政策和扰动影响，复产进度低于预期。
  • 矿山成本显著抬升，7000-7100美元/吨（现金成本）构成中期支撑位。
• 废料与再生铜：
  • 全球废铜供需在明年上半年维持偏紧，精废替代对需求形成约束。
  • 特别是中国进口废铜恢复，但资源紧张问题仍存。

三、冶炼端

• 产量与利润：
  • 2024年全球精铜产量边际增长90-105万吨，国内新增产能释放受冷料、利润收缩抑制。
  • 加工利润收缩，倒逼企业优化生产，但高现金成本企业仍有扩张动力。
• 政策与环保：
  • “减碳压力”推动冶炼转型循环经济，但短期扰动事件（如罢工、事故）抑制产能释放。

四、需求端

• 传统需求：
  • 中国电力、电网投资高频超预期，汽车中新能源板块贡献较大；地产链条复苏存结构性分化。
  • 海外需求逐步收缩，欧洲、美国增长预计收缩至5%-10%。
• 新能源需求：
  • 光伏、风电、新能源汽车“新三样”仍是主力需求增量，但增速较2023年明显放缓，边际贡献显著收缩。

五、投资建议

• 波段策略：
  • 上半年关注行情驱动切换，逢低布局中期多单；套利交易重点关注沪铜跨期正套。
  • 三季度防范宏观预期反复及供需平衡扭转，节奏防守建议买入套保。
• 长期逻辑：
  • 铜价处长牛左侧，仍存在重要上行驱动；但需警惕美联储激进加息、矿端扰动超预期等风险。

六、关注重点

• 新增供给释放：秘鲁Toromocho项目(二期)、印尼Freeport等海外产能爬产进度。
• 需求变量：国内“以旧换新”补贴政策落地情况；海外新能源产业链实际增速。
• 市场情绪：LME库存、非商业持仓、工业品库存周期拐点。

注：本总结基于CFA、CFC等严格风控体系输出，未经授权请勿转载。（免责声明见文末）