20250116-华鑫证券-2025年宏观策略_曲径通幽处_渐入佳境时_159页_12mb

2025年宏观策略：曲径通幽处，渐入佳境时

核心结论

• 海外关注：特朗普政策、通胀与降息节奏。
• 国内关注：增量政策、地产、消费与物价。

预计美国基准情形仍是软着陆，但Q1再通胀交易可能抬头。重点关注政策工具的调整对经济的影响。

一、海外宏观：美国优先，软着陆-再通胀-渐衰退摇摆

• 经济基本面：美国经济仍维持软着陆水平，就业和工业生产增速出现负增长，但多数指标仍高于零值。
• 通胀与货币政策：
  • 美联储12月会议上上调通胀预期，预期2025年降息2次，远低于2024年的预期。
  • 核心通胀是主要的支撑项，食品通胀平稳，能源通胀贡献为负，住房与服务通胀决定2025年物价走势。
• 特朗普政策影响：
  • 移民遣返政策或推高失业率、薪资增速，加剧通胀预期，带动再通胀交易抬头。
  • 关税加征对商品通胀的传染压力需关注。
• 美元与黄金：美元相对强势，瞄准美债拐点；黄金逢低配置，关注沪金的超额收益。
• 股市与科技：科技成长聚焦软件与硬件博弈，降息交易重启或推动成长风格表现。

二、国内宏观：以我为主，扩内需-量修复-价筑底传导

• 政策逻辑：先化解风险（地产、化债），后深挖增长（财政发力、AI引领）。
• 经济修复：M1降幅收窄；PMI修复向上，但地产投资修复仍待收尾。
• 价格与通胀：
  • PPI降幅仍深，CPI温和回升，物价触底之路漫长。
• 需求端发力：
  • “两新”政策推动设备更新与消费刺激成为亮点。
  • 结构性减税、再贷款支持房地产去库存。
• 财政与货币政策：
  • 2025年财政政策力度加大，赤字率提升，专项债用于收储。
  • 货币政策“适度宽松”，降准降息预期不低。

三、A股大势：W型走势，估值底-市场底-业绩底夯实

• 估值水平：ERP处于高位，全A估值接近历史底部，叠加政策底确认，估值修复值得期待。
• 盈利趋势：全A归母净利预计2025年增速约3.28%，企业盈利能力有望筑底。
• 风格主线：
  • 在“扩大内需+科技创新”双轮驱动下，高股息（银行、家电、交运）、新消费（传媒、纺服）、新科技（AI、机器人）接力涌现结构性机会。
  • 新格局政策支持新兴产业与出清竞争行业。

四、风险提示

• 美国通胀风险：联储降息节奏可能放缓，美债收益率波动将影响全球资产趋势。
• 政策不及预期：国内增加内需的执行力度与落地节奏。
• 地缘政治风险：特朗普政策、关税加征等因素对全球经济体的潜在连锁反应。

结语

报告指出：2025年将一改2024年的V型波动，整体为W型结构，经历震荡后再上行。主要的方向在于政策主导的扩大内需、科技创新、促进消费以及行业竞争格局优化，值得关注的新机会包括新央企、新科技、新消费与新格局四大方向。

[Yan Qinqin] 分析师 杨芹芹 SAC编号：S1050523040001 报告日期：2025年01月16日

（以上内容共计约1000字，根据报告内容精炼总结，避免多余信息）