20250327-天风证券-珍酒李渡-06979.HK-24H2着眼长线主动降速_25年高质量增长可期_2页_355kb

珍酒李渡（06979）2024年总结及2025年展望

核心内容

珍酒李渡在2024年发布年报，整体表现呈现收入增长放缓、净利润下滑的趋势，但公司通过主动调整策略，为2025年的高质量增长奠定基础。

2024年财务表现

• 总收入：70.67亿元（同比+0.5%）
• 归母净利润：13.24亿元（同比-43.1%）
• 经调净利润：16.76亿元（同比+3.3%）

2024年第二季度（H2）表现尤为承压：

• H2收入：29.34亿元（同比-16.5%）
• H2归母净利润：5.72亿元（同比-22.9%）
• H2经调净利润：6.58亿元（同比-19.8%）

各品牌表现

分析：

• 珍酒：收入下滑显著，主要由于珍十五、珍三十精简品系及主动控制市场扩张。
• 李渡：保持增长，得益于核心单品李渡高梁系列的快速增长及江西省外市场的拓展。
• 湘窖：下滑主要源于浓香系列高端产品表现不佳，但龙匠系列预计保持增长。
• 开口笑：降幅较大，受湖南省内宴席场景低迷影响，同时公司主动削减低毛利产品。

各价格带表现

分析：

• 高端产品下滑明显，反映公司对珍酒系列的结构调整。
• 次高端及中端产品亦出现下滑，但公司正通过聚焦标品、优化产品结构来改善毛利率。

渠道与市场策略

• 渠道扩张：公司坚持质量优先，2024年新增266家经销商，减少83家体验店，增加191家零售商。
• 组织优化：2024Q2开始优化高档酒事业部，2024Q3单独成立珍三十事业部，以支持珍三十大单品发展。
• 区域聚焦：重点市场发力，推动渠道质量提升。

毛利率与费用变化

• 毛利率：同比提升0.26pcts至58.44%
• 经调净利率：同比下降0.92pcts至22.44%

毛利率提升原因：

1. 自有产能释放，替代外采基酒。
2. 精简低毛利支线产品，聚焦标品。

费用上升原因：

• 销售费用率相对平稳。
• 管理费用率同比上升3.43pcts至10.36%，主要由于珍酒、李渡基地在建工程转固带来的折旧与摊销费用增加。

2025年展望

2025年，公司将继续保持战略定力，聚焦次高端与中端价位产品，拓展宴席场景，推动稳健增长。

盈利预测（调整后）：

• 2025年营收：73.28亿元
• 2026年营收：81.00亿元
• 2027年营收：87.86亿元

归母净利润预测（调整后）：

• 2025年：15.25亿元
• 2026年：18.20亿元
• 2027年：23.05亿元

估值（基于2025年03月26日收盘价7.26港元）：

• 2025年PE：14.9X
• 2026年PE：12.5X
• 2027年PE：9.9X

评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 珍酒全国化扩张不及预期。
2. 酱酒行业竞争加剧。
3. 白酒消费需求复苏不及预期。
4. 湖南白酒市场竞争加剧。
5. 李渡全国化不及预期。