核心内容概述
珍酒李渡（06979.HK）近期在第112届全国春季糖酒商品交易会上获得多项行业荣誉，表明其品牌影响力和市场地位持续增强。尽管公司2024年全年归母净利润同比大幅下降，但通过调整产品结构和渠道策略，公司展现出较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，预计公司未来几年将逐步恢复增长，并迎来新一轮需求释放。
主要观点
- 品牌升级与市场表现：珍酒在2024年获得多个奖项，显示出其在酱酒行业的竞争力。李渡则通过省外市场开拓和产品布局优化，保持稳定增长。
- 收入与利润变化：2024年公司营收微增0.1%，但归母净利润同比大幅下降43.12%。经调整后净利润小幅增长，显示公司盈利能力有所改善。
- 产品结构调整：珍酒在下半年进行去库调控，价格相对稳定，而李渡通过次高端产品1975的快速增长支撑了整体收入。
- 费用与成本控制：销售费用率同比下降，管理费用率上升，主要由于新增固定资产折旧和研发投入增加。毛销差优化提升了整体利润率。
- 财务预测：公司未来三年（2025-2027）经调整归母净利润预计分别为16.8亿、19.3亿、22.9亿元，增速分别为14.7%、18.6%和24.7%。PE估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期增强。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长（%） |
归母净利润（百万元） |
同比增长（%） |
Non-IFRS净利润（百万元） |
同比增长（%） |
| 2023A |
7060 |
20.56 |
2327 |
125.96 |
1,622.60 |
35.52 |
| 2024A |
7067 |
0.10 |
1324 |
-43.12 |
1,676.28 |
3.31 |
| 2025E |
7304 |
3.36 |
1494 |
12.90 |
1,681.85 |
0.33 |
| 2026E |
8107 |
10.99 |
1804 |
20.71 |
1,929.36 |
14.72 |
| 2027E |
9289 |
14.59 |
2251 |
24.77 |
2,288.12 |
18.59 |
分部收入表现
| 产品 |
2024年收入（亿元） |
同比变化（%） |
| 珍酒 |
44.8 |
-2.3 |
| 李渡 |
13.1 |
+18.3 |
| 湘窖 |
8.0 |
-3.7 |
| 开口笑 |
3.4 |
-12.3 |
| 其他 |
1.3 |
+12.6 |
收入与利润结构
- 2024年全年：营业总收入为70.7亿元，归母净利润为13.2亿元，经调整后净利润为16.8亿元。
- 2024年H2：收入为29.3亿元，同比-16.5%；归母净利润为5.7亿元，同比-22.9%；经调整后净利润为6.6亿元，同比-19.7%。
- 毛利率：2024年为58.63%，较前一年提升0.6个百分点。
- 销售净利率：2024年为18.73%，预计未来三年将逐步提升至24.23%。
财务状况
| 项目 |
2024A（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
| 流动资产 |
14,455.57 |
14,531.27 |
15,166.30 |
16,282.33 |
| 负债合计 |
5,654.78 |
5,449.27 |
5,586.90 |
6,017.26 |
| 归属母公司股东权益 |
13,952.06 |
14,699.23 |
15,510.97 |
16,523.75 |
| 每股净资产 |
4.12 |
4.34 |
4.58 |
4.88 |
| ROE（%） |
9.49 |
10.17 |
11.63 |
13.62 |
| ROIC（%） |
8.59 |
9.59 |
11.11 |
13.21 |
财务比率与估值
| 指标 |
2024A（倍） |
2025E（倍） |
2026E（倍） |
2027E（倍） |
| P/E |
16.84 |
14.92 |
12.36 |
9.91 |
| P/B |
1.60 |
1.52 |
1.44 |
1.35 |
| EV/EBITDA |
9.63 |
7.73 |
6.50 |
5.36 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 理由：公司产品矩阵清晰，品牌升级布局长远，组织效能与团购培育势能有望逐步显现。经过25H1盘整巩固，期待后续轻装上阵，更好迎接下一轮需求弹性释放。
风险提示
- 宏观经济修复不及预期
- 次高端价格及费用竞争加剧
- 渠道库存消化不及预期
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
7.13 |
| 一年最低/最高价（港元） |
5.56/11.60 |
| 市净率（倍） |
1.73 |
| 港股流通市值（百万港元） |
24,160.89 |
总结
珍酒李渡在2024年面临一定的市场压力，但通过品牌升级、产品结构调整和渠道优化，公司展现出较强的韧性和增长潜力。尽管归母净利润下滑，但经调整后净利润保持稳定增长，反映出公司盈利能力的提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，尤其在2025年后有望迎来业绩反弹。投资者应关注宏观经济变化、次高端市场竞争及渠道库存消化情况。
