20241014-天风证券-珍酒李渡-06979.HK-三级引擎齐发力_珍酒李渡成长可期_28页_3mb

珍酒李渡（06979）首次覆盖报告总结

核心看点

1. 公司概况

   • 三级增长引擎：珍酒李渡集团（06979）通过整合三大核心资产（珍酒、李渡、湘窖），形成全国化次高端酱酒龙头（珍酒）、高端光瓶酒市场潜力股（李渡）及区域领先湘酒企业（湘窖）三级增长格局，2020-2023年收入和净利润（NON-GAAP）CAGR分别达4279%和4612%。
   • 创始人吴向东经验优势：深耕白酒行业20余年，管理层团队稳定，股权激励绑定核心骨干，治理结构集中。

2. 三级引擎业务亮点

   • 珍酒（旗舰品牌）：2023年贡献公司65%销售额，营收达4583亿元，CAGR 5046%，次高端及以上价位产品占比68%。2023年推出高端光瓶系列新品，带动产品结构升级，均吨价提升22%。
   • 李渡（潜力增长极）：2023年贡献16%销售额，CAGR 4563%。复刻经典李渡高粱酒扎根高端光瓶赛道，2023年吨价CAGR 290%。
   • 湘窖&开口笑（区域龙头）：深耕湖南市场，2023年贡献17%销售额。湘窖品牌CAGR 2828%，开口笑CAGR 3077%，利用酱酒热潮提升市场份额。

3. 投资评级

   • 目标估值：基于港股与A股可比公司估值交叉分析，给予2024年目标PE 195X，目标市值370亿元，目标股价1093元/股（折合1201港元/股）。
   • 评级：买入（6个月）。

风险提示

1. 珍酒全国化扩张不及预期、酱酒行业竞争加剧、湖南省内白酒市场竞争加剧等风险。

盈利预测

预计2024-2026年营业收入分别为8532亿元、10228亿元、12038亿元，净利润（归母）分别为1897亿元、2533亿元、3351亿元，对应PE逐年下降至96X和73X。

核心策略与机遇

• 三级引擎协同发力，珍酒品牌红利释放，李渡光瓶酒全国化加速，湘窖乘湖南酱酒振兴政策红利。
• 管理层强渠道力+消费者培育，叠加产能释放（珍酒产能4万吨，居酱酒前三），推动毛利率持续提升至58.76%。

结论：珍酒李渡集团旗下三大业务引擎驱动高质量增长，“品牌+渠道”双轮驱动逻辑清晰，港股平台估值优势显著，建议投资者关注长期价值。