20250917-华鑫证券-珍酒李渡-06979.HK-公司事件点评报告_严控节奏释放压力_产品渠道双轮驱动_5页_332kb

业绩承压与增长动力分析

核心观点：

• 营收利润下滑：公司上半年总营收50.57亿元（同减52.48%）、净利润4.93亿元（同减51.57%），主要受行业周期下行和高基数影响。
• 毛利率提升：毛利率增至49.86%，得益于李渡品牌收入占比提升及珍酒生产成本优化。
• 渠道创新：推出“万商联盟”模式，严控渠道库存，提升终端触达效率。

分业务表现：

• 珍酒：收入同比下滑52.37%，系白酒消费不振及严控库存节奏所致。
• 李渡：收入小幅下滑14.33%，聚焦次高端产品并利用婚宴等场景对冲压力。
• 湘窖与开口笑：分别下滑22.43%和18.03%，受省内餐饮疲软及品牌竞争加剧影响。

营收压力下的增长策略

产品与渠道：

1. 产品改革：推出“大珍”旗舰产品，定位高端，支撑第三增长曲线。
2. 渠道革新：万商联盟模式通过严格筛选终端及规范供应配额，绑定渠道利益。

盈利预测：

• 调整估值：维持“买入”评级，目标PE为49-50倍，盈利预测仍具较强弹性。

风险提示与结论

风险因素：

• 宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全及产品推广不及预期。
• 核心结论：短期业绩承压，但渠道创新与产品改革或成长期增长关键变量，维持“买入”评级。