20180723-国金证券-杭萧钢构-600477.SH-棚改实物化安置利好装配式_低估值修复可期_4页_1mb

杭萧钢构 (600477.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

杭萧钢构是一家专注于装配式钢结构建筑的龙头企业，其业务模式和技术优势显著，具备良好的成长性和盈利潜力。当前市场价格为4.70元，目标价格区间为6.00-7.00元，分析师认为公司具备上涨空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 装配式建筑趋势明确：随着人口老龄化加剧和国家政策推动，装配式建筑行业正迎来快速发展期。2016年全国新建装配式建筑面积达1.14亿平方米，同比增长57%。
• 棚改实物化安置利好：棚改货币化安置比例下降将促使更多采用实物安置方式，而装配式建筑在实物安置中的应用比例较高，预计2018年棚改装配式建筑市场规模可达3700亿元，同比增长36%。
• 公司基本面稳健：杭萧钢构的商业模式和技术优势显著改善了财务表现，2017年ROE达27%，经营现金流持续为正，且公司负债率下降，资产结构优化。
• 低估值修复空间大：公司当前PE（TTM）为10.8倍，显著低于行业平均水平，具备较大的估值修复空间。
• 技术授权业务增长：公司上半年技术授权收入达4.83亿元，虽有小幅下降，但长期增长潜力仍值得期待。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,638.00百万股
• 总市值：8,397.71百万元
• 年内股价最高最低：10.73元 / 4.48元
• 沪深300指数：3525.75
• 上证指数：2859.54

公司财务表现

• 每股收益：2016年0.424元，2017年0.559元，2018年预测0.450元
• 每股净资产：2016年2.05元，2017年2.11元，2018年预测2.69元
• 市盈率：2016年23.67倍，2017年19.09倍，2018年预测10.13倍
• 净利润增长率：2016年272.38%，2017年71.14%，2018年预测4.76%
• 净资产收益率：2016年20.69%，2017年26.52%，2018年预测21.78%

投资建议

• 预测2018/19年EPS分别为0.45元 / 0.53元
• 目标价：6.75元（基于15倍2018年EPS）

风险提示

• 技术授权进展低于预期
• 业绩低于预期
• 钢材价格上涨
• 公司治理风险

附录：财务预测摘要

损益表

• 2018年预测主营业务收入：5,000百万元
• 2018年预测净利润：795百万元
• 2018年预测归属于母公司的净利润：805百万元
• 2018年预测净利率：16.1%

现金流量表

• 2018年预测经营活动现金净流：920百万元
• 2018年预测投资活动现金净流：-555百万元
• 2018年预测筹资活动现金净流：-42百万元
• 2018年预测现金净流量：323百万元

资产负债表

• 2018年预测资产总计：7,878百万元
• 2018年预测负债：4,069百万元
• 2018年预测股东权益：3,694百万元
• 2018年预测资产负债率：51.65%

比率分析

• 每股经营性现金流：2018年预测为0.67元
• 净资产收益率：2018年预测为21.78%
• 总资产收益率：2018年预测为10.21%
• 投入资本收益率：2018年预测为21.10%
• 净负债/股东权益：2018年预测为-2.44%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 买入：4次
• 增持：7次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.64，对应投资建议为“买入”

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制或分发。本报告基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。