【策略专题】策略对话军工：如何看待军工2019年的“戴维斯双击”？-20190120-华创证券-14页_1mb

军工板块2019年投资分析总结

核心内容概述

本文主要围绕2019年军工板块的投资逻辑展开分析，重点探讨军工板块的抗跌属性、业绩增长点、估值合理性、政策变化及投资主线，旨在为投资者提供清晰的判断依据。

主要观点与关键信息

一、2018年军工板块抗跌属性背后逻辑

1. 自上而下逻辑：

   • 2018年我国军费增速触底反弹，达到8.1%，有望保持稳定增长。
   • 军费占GDP比例较低，未来仍有较大增长空间。
   • 军费结构调整，装备投入增速预计高于军费增速，交付节奏加快。

2. 自下而上验证：

   • 上市公司业绩逐步兑现，订单饱满，现金流改善明显。
   • 2018年前三季度军工板块营收同比增长16.10%，归母净利润同比增长40.94%。

3. 增长确定性与逆周期属性：

   • 到2020年，我国国防和军队建设目标为基本实现机械化。
   • 军工板块在经济下行周期中表现优于其他行业，具备较强抗跌能力。

二、2019年军工板块业绩增长点

1. 收入端：

   • 军费结转加速，核心军品订单增长确定性较大。
   • 裁军与反腐推进，军费向装备和训练领域倾斜，装备投入增速高于军费增速。

2. 利润端：

   • 军改助力净利润率提升，股权激励和军品定价机制改革成为关键因素。
   • 中航机电、中航光电等公司通过股权激励实现成本率下降1%左右。

3. 细分行业表现：

   • 航空板块营收和归母净利润增速分别为20.65%和113.98%。
   • 兵器装备领域盈利改善明显，归母净利润同比增长66.63%。

三、军工板块估值“性价比”分析

1. 估值水平：

   • 当前军工板块PE估值处于历史中枢以下，约50倍左右。
   • 主要军工龙头PS估值在2倍左右，部分白马股PE低于30倍。

2. 机构持仓情况：

   • 军工行业机构持仓比例为1.62%，处于历史低位。
   • 前十大军工股占比达72.47%，集中度提升明显。

四、2019年军工改革政策变化与影响

1. 关键改革方向：

   • 军工资产证券化、军品定价机制改革、股权激励。
   • 沈飞集团整体注入表明资产证券化趋势明确，预计2019年推进加快。

2. 军品定价机制改革：

   • 成本加成模式制约盈利能力，改革有助于提升净利润率。
   • 总装厂有望率先受益，净利润率由低于5%向10%靠拢。

3. 股权激励：

   • 通过股权激励激发员工积极性，提高公司盈利能力。
   • 中航机电、中航电测等公司已实施股权激励，效果显著。

五、武器装备科研生产许可目录调整影响

1. 调整目的：

   • 促进军民融合，降低市场准入门槛，提高军工行业市场化程度。

2. 具体变化：

   • 合并部分专业类别，取消部分一般分系统和配套产品的许可。
   • 缩减专用原材料和机电设备的许可，保留对国家战略安全有影响的项目。

3. 对军工企业的影响：

   • 原有资质壁垒逐渐削弱，企业需关注“质量”、“成本”和“效率”。
   • 不在目录内的产品，只要符合免税条件，仍可享受增值税优惠政策。

六、2019年军工板块投资主线

1. 第一条主线：军工主机企业

   • 建议关注：中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机、航发动力。
   • 核心逻辑：增长确定性高，改革潜力大，市场关注度高。

2. 第二条主线：军工白马股

   • 建议关注：航天电器、中航机电、航天发展、中航电测、中航光电。
   • 核心逻辑：增长确定性相对较高，估值合理，有望通过军民融合做强做大。

3. 第三条主线：资产注入潜力标的

   • 建议关注：中航电子、国睿科技、航天电子、四创电子。
   • 核心逻辑：资产证券化趋势加速，有业绩支撑，改革带来较大收益。

风险提示

• 军工改革政策推进不及预期
• 军费结转加速低于预期
• 军工板块整体估值相比其他板块仍较高

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

团队介绍

• 组长、首席分析师：王君

  • 南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券
  • 2017年加入华创证券研究所

• 高级分析师：徐驰

  • 上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券
  • 2017年加入华创证券研究所

• 分析师：卫喆

  • 北京航空航天大学学士，中科院硕士
  • 四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究沉淀
  • 曾任职于中国航发商发，2016及2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员
  • 2018年加入华创证券研究所

机构销售通讯录

• 北京机构销售部

  • 张昱洁：北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：高级销售经理，电话010-66500827，邮箱duboyao@hcyjs.com
  • 侯春钰：销售经理，电话010-63214670，邮箱houchunyu@hcyjs.com
  • 侯斌：销售助理，电话010-63214683，邮箱houbin@hcyjs.com
  • 过云龙：销售助理，电话010-63214683，邮箱guoyunlong@hcyjs.com
  • 刘懿：销售助理，电话010-66500867，邮箱liuyi@hcyjs.com

• 广深机构销售部

  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
  • 王栋：高级销售经理，电话0755-88283039，邮箱wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：高级销售经理，电话0755-83715428，邮箱wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：高级销售经理，电话0755-83479862，邮箱luoyingyin@hcyjs.com
  • 段佳音：销售经理，电话0755-82756805，邮箱duanjayin@hcyjs.com
  • 朱研：销售经理，电话0755-83024576，邮箱zhuyan@hcyjs.com
  • 杨英伟：销售助理，电话0755-82756804，邮箱yangyingwei@hcyjs.com

• 上海机构销售部

  • 石露：华东区域销售总监，电话021-20572588，邮箱shilu@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：资深销售经理，电话021-20572589，邮箱shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 杨晶：高级销售经理，电话021-20572582，邮箱yangjing@hcyjs.com
  • 张佳妮：高级销售经理，电话021-20572585，邮箱zhangjiani@hcyjs.com
  • 沈颖：销售经理，电话021-20572581，邮箱shenying@hcyjs.com
  • 乌天宇：高级销售经理，电话021-20572506，邮箱wutianyu@hcyjs.com
  • 汪子阳：销售经理，电话021-20572559，邮箱wangziyang@hcyjs.com
  • 柯任：销售经理，电话021-20572590，邮箱keren@hcyjs.com
  • 何逸云：销售经理，电话021-20572591，邮箱heyiyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：销售经理，电话021-20572592，邮箱zhangminmin@hcyjs.com
  • 蒋瑜：销售助理，电话021-20572509，邮箱jiangyu@hcyjs.com

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