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华兰生物公司点评报告（2024年9月1日）

报告核心观点：

华兰生物2024年上半年表现稳健，收入和利润实现快速增长，但净利同比下降，反映出疫情后业务调整。公司浆站网络扩张显著提升采浆能力，疫苗业务在各地政策推动下有望恢复增长。分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长动能充足，短期需关注浆量与疫苗价改对盈利的支撑效果。

一、总体表现与财务数据

•营收高速增长：上半年营业收入达1653亿元，同比增426%。
•利润表现分化：归母净利润同比下降1642%，但扣非净利润同比增87.3%。
•个股评级为“买入”，目标PE（2024-2026）持续下降，分别为2032倍、1738倍和1512倍。

二、主营业务发展

1. 采浆端高增长
   获得新采浆站许可，截至2024年中公司浆站总量增加，采浆量同比增幅达2247%。重庆获批设立丰都和巫山两个新采浆点，浆站扩建持续赋能。

2. 血制品业务
   华兰生物血制品收入同比增128.3%，白蛋白和纤蛋白原等产品获显著增量，毛利率因集采降价出现短期调整（50.1% vs 86.3%）。

3. 疫苗业务调整
   流感疫苗批签发量仍居行业前列，但上半年营收同比大跌99.1%。公司顺应政策跟进价格调整，分析师预计降价后接种量回升将推动利润修复。

三、投资建议与估值

维持盈利预测，24-26年归母净利润预计为135.6亿、158.6亿、182.3亿元。当前股价对应PE较高但PE逐年下行，维持“买入”评级，首选风险偏好较高投资者。

四、风险提示

• 浆站扩张不及预期、集采持续压降毛利率。
• 流感疫苗接种需求波动或直接影响产品价格及收入。
• 疫苗政策变动导致市场供需或监管环境变化。

初级投资者注意价格波动，建议结合估值做波段操作。

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