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歌力思（603808.SH）总结

核心内容概述

歌力思在2021年上半年实现了业务全面恢复，收入和业绩均达到或接近2019年水平，展现出较强的市场适应能力和战略调整成效。公司通过多品牌布局、渠道优化以及新零售模式的推进，提升了整体盈利能力和运营效率。分析师对歌力思给予“增持”评级，认为其未来业绩有望恢复至2019年水平。

主要观点

• 业绩恢复显著：公司上半年收入11.0亿元，同比2020年增长约40%，可比口径下与2019年基本持平。净利润达到1.9亿元，同比2020年增长17倍，显示公司盈利能力明显增强。
• 盈利质量提升：毛利率提升至68.4%，销售费用率和管理费用率分别下降2.2PCTs和2.1PCTs，归母净利率为17.0%，表明公司成本控制和运营效率显著改善。
• 品牌复苏与增长：
  • 主品牌ELLASSAY：销售4.7亿元，基本恢复至2019年水平，同比增长23%。
  • Laurel：营收1.1亿元，同比增长100%，精准转化和复购策略有效。
  • EdHardy：销售1.5亿元，同比增长50%，但同比2019年仍下滑30%+，处于调整阶段。
  • IROParis：销售2.9亿元，同比增长27%，其中国内收入增长超60%。
  • 新品牌self-portrait：销售0.7亿元，已达到去年全年销售收入的2倍，发展迅速。
• 渠道表现：
  • 直营渠道：销售8.2亿元，同比增长45%，毛利率达73%，门店数量增加至338家。
  • 加盟渠道：销售2.7亿元，同比增长31%，但同比2019年下降40%，门店数量减少至203家。
• 线上业务加速发展：线上销售1.1亿元，虽然同比2020年有所下滑，但同比2019年翻倍增长，毛利率为51%。
• 营运状况改善：存货周转天数减少77天，应收账款周转天数减少16天，经营性现金流净额增长至1.3亿元，显示公司运营效率提升。
• 全年展望：公司积极调整战略布局，推进全渠道整合，提升电商占比，优化供应链，预计全年业绩将恢复至2019年水平。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计为24.87亿元，同比增长26.8%；2022年预计为28.09亿元，同比增长12.9%；2023年预计为31.27亿元，同比增长11.3%。
• 归母净利润：2021年预计为3.57亿元，同比下降19.8%；2022年预计为4.06亿元，同比增长13.6%；2023年预计为4.63亿元，同比增长14.2%。
• EPS：2021年预计为0.97元，2022年预计为1.10元，2023年预计为1.26元。
• PE：2022年对应PE为13倍，低于历史平均水平，估值具有吸引力。

财务比率

• 毛利率：从2019年的65.9%提升至2021年的66.5%，2022年预计为67.0%。
• 净利率：2021年为14.4%，2022年预计为14.4%，2023年预计为14.8%。
• ROE：2021年为15.9%，2022年预计为15.8%，2023年预计为15.7%。
• 资产负债率：2021年为46.7%，2022年预计为42.4%，2023年预计为47.4%。
• P/B：2021年为2.2倍，2022年预计为2.0倍，2023年预计为1.8倍，显示公司估值持续下降。

投资建议与评级

• 投资建议：增持，当前股价14.51元，对应2022年PE为13倍，估值具有吸引力。
• 盈利预测：公司预计2021~2023年归母净利润分别为3.57亿元、4.06亿元、4.63亿元。
• 风险提示：
  • 新冠疫情对业务恢复的潜在影响；
  • 宏观经济不景气可能导致消费疲软；
  • 加盟业务表现不及预期；
  • 新品牌扩张开店进展不顺。

总结

歌力思在2021年上半年实现了业务的全面恢复，主品牌与新品牌均表现亮眼，直营渠道复苏显著，线上销售增长迅速。公司通过优化品牌结构、调整渠道策略、加强新零售布局，提升了整体盈利能力和运营效率。尽管面临一定的风险，但其积极的战略调整和良好的财务表现使其在2022年具备一定的投资价值，分析师维持“增持”评级。