证券行业深度分析：资产管理，头部券商新变革-20190116-广发证券-32页_1mb

证券Ⅱ行业：资产管理业务分析总结

核心内容

证券行业的资产管理业务正在经历重要的转型和调整。本文分析了美国券商资管业务的发展历程，探讨了其核心竞争力，并结合中国市场现状，总结了中国券商资管业务的发展趋势与前景。

美国券商资管变迁的三个时代

1. 70-90年代：迅速繁荣期

   • 养老金账户资金快速增长，推动了公募基金产品的蓬勃发展。
   • 券商资管业务收入贡献从1976年的0%上升至2000年的6%。
   • 券商通过渠道分销分享资管红利，发展出一站式金融超市。

2. 2000年-金融危机：稳定期

   • 资金流入放缓，被动型产品因低费率和高回报成为市场主流。
   • 多数全能金融机构因业绩不佳和业务冲突，选择退出资管业务。
   • 券商资管规模增长停滞，行业集中度下降。

3. 金融危机后：复苏与多样化

   • 资管业务重新获得关注，但产品布局转向私募股权基金、另类投资等。
   • 投资者更注重产品策略的精细化，资管市场呈现杠铃化趋势。
   • 低费率被动产品和高收益另类投资产品成为主流。

中国券商资管业务的启示

• 资管业务并非核心业务
  在成熟市场中，资管业务长期不居于核心地位，需与核心业务协同发展。

• 中国市场仍有较大发展空间

  • 中国券商资源禀赋更接近产品端而非客户端，买卖方冲突相对较小。
  • 产品同质化严重，收益率偏低，主动管理与服务能力亟待提升。
  • 资管业务具有协同效应，能与财富管理、投行、私募股权等业务协同。

• 头部券商具备竞争优势
  具有优秀主动管理能力、依托强大财富管理业务和综合投行能力的头部券商将更具竞争力。
  推荐关注中金公司、中信证券、华泰证券等。

券商资管的核心竞争力

1. 主动管理能力

   • 主动管理能力是长期核心竞争力，优秀的资管产品能吸引大量资金。
   • 晨星四星和五星基金获得资金流入，而三星以下基金资金流出。

2. 差异化定位

   • 公司在产品布局和市场角色上应有差异化选择。
   • 财富管理业务是资管业务的核心驱动力，能更好地服务客户。

3. 业务协同

   • 财富管理与资管业务协同发展，提升客户粘性和交叉销售机会。
   • 以私募股权基金为例，资管、投资和投行业务形成共振。

券商资管的三次战略变化

1. 70-90年代：依托分销优势

   • 券商通过分销共同基金产品获得收入增长。
   • 投资管理业务与财富管理业务并行发展，形成一站式服务。

2. 2000-金融危机：规模增长停滞

   • 产品费率下降，主动管理产品业绩不佳，券商资管业务面临挑战。
   • 资管规模集中度下降，CR5和CR10下降。

3. 金融危机后：重新布局资管业务

   • 资管业务重新获得重视，产品布局转向私募股权基金、另类投资等。
   • 财富管理业务成为核心驱动力，推动资管业务发展。

中国券商资管现状与趋势

• 资管规模阶段性回落

  • 2018年3季度末，券商资管规模为14.18万亿元，较2017年末下降16%。
  • 2012年后资管规模爆发式增长，2017一季度达18.7万亿元。

• 资管业务面临调整

  • 资管新规推动业务转型，限制通道业务和高杠杆操作。
  • 资管业务需向净值化管理、主动管理转型。

• 机构化业务趋势

  • 机构客户需求多样化，券商需提供综合化服务。
  • 机构化业务方兴未艾，未来发展趋势明显。

关键信息总结

• 美国经验

  • 资管业务发展受资金端、产品端、经济背景和监管环境影响。
  • 主动管理能力、差异化定位和业务协同是核心竞争力。

• 中国市场

  • 券商资管业务仍具发展潜力，但需提升主动管理能力和产品多样性。
  • 头部券商在资管业务中更具优势，关注中金公司、中信证券、华泰证券等。

• 风险提示

  • 行业监管趋严、市场波动、宏观经济和货币政策风险、产品间风险传导。

图表与数据索引

• 图1：美国养老金三支柱
• 图2：美国退休资产（第二+第三支柱）
• 图3：DC和IRA账户投资共同基金占比提升
• 图4：美国个人储蓄率下降
• 图5：美国家庭持有共同基金比例稳定
• 图6：美国共同基金规模增长
• 图7：2000年后共同基金增速放缓
• 图8：共同基金种类占比
• 图9：被动产品占比提升
• 图10：被动产品增速高于行业增速
• 图11：基准指数跑赢主动基金
• 图12：长期基准指数跑赢主动基金
• 图13：对冲基金AUM增长
• 图14：私募投资规模增长
• 图15：美国Reits市场AUM增长
• 图16：新兴策略AUM增速高于行业平均
• 图17：美国券商资管业务收入变迁
• 图18：投行资管规模增长低于行业
• 图19：无申购赎回费基金更受欢迎
• 图20：共同基金费率持续下滑
• 图21：资管规模在金融危机后增长
• 图22：产品布局差异化
• 图23：资金流入四星五星基金
• 图24：资金流入四星五星基金明显
• 图25：投资管理与财富管理在价值链中的地位
• 图26：美国PE基金退出金额
• 图27：PE基金融资与二级市场融资
• 图28：机构并购重组业务收入增长
• 图29：券商资管规模增长
• 图30：定向资管计划占比较高
• 图31：银保证行业合计净资产对比
• 图32：2017年末银保证对比
• 图33：资管新成立产品种类
• 图34：集合管理计划主要投向债券
• 图35：2018年资产证券化产品发行规模
• 图36：部分券商发行企业ABS规模

表格索引

• 表1：主经纪商业务市场份额
• 表2：不同机构资管产品布局
• 表3：财富管理基本管理费用收费标准
• 表4：三种券商资金池模式及处理方法
• 表5：2016年资管平均收益率对比
• 表6：部分券商资管规模一览
• 表7：部分券商客户资产数据对比
• 表8：2017年部分券商股基交易市场份额与代销总金额
• 表9：2015-2018年IPO及增发总额与数量
• 表10：2015-2018年并购重组总额与数量
• 表11：2017年末部分券商私募股权基金和另类投资业务情况
• 表12：2018年部分券商资管业务规模及营收情况

分析结论

美国券商资管业务的发展历程为我国券商提供了重要借鉴。在资管新规背景下，中国券商资管业务正经历转型，需注重主动管理能力、差异化定位及业务协同。头部券商具备更强的竞争力，未来有望进一步巩固资管业务优势。