20220321-兴证国际证券-中升控股-00881.HK-2021年业绩大幅增长_仁孚经营效率快速提升_7页_1mb

中升控股（00881.HK）证券研究报告总结

核心内容

中升控股作为一家领先的汽车经销商，其业务涵盖新车销售、售后及二手车交易。2021年公司实现全年新车销量增长5.5%，其中豪华品牌增长8.7%，同时二手车业务实现显著增长，成为业绩的重要增量来源。分析师对中升控股维持“买入”评级，目标价为81.25港元，当前股价为51.30港元，预期升幅为58.4%。

主要观点

• 市场环境：供给紧张与需求强劲推动公司业绩增长，尤其在豪华车市场表现突出。
• 业绩表现：2021年公司实现营业收入1751.03亿元，归母净利润83.29亿元，分别同比增长13.5%和50.3%。
• 盈利结构：新车毛利率提升至4.4%，售后毛利率提升至48.1%，显示公司盈利能力增强。
• 二手车业务：2021年二手车交易量达139,413台，同比增长30.2%，毛利增长显著，预计未来将继续增长。
• 仁孚并表：2021年10月完成对仁孚的并购，仁孚奔驰销量贡献显著，品牌收入占比提升至33.6%，经营效率明显改善。
• 新能源布局：公司积极拓展新能源车业务，与小鹏、威马等签订战略合作协议，但新能源车对售后收入影响有限。
• 未来展望：预计2022-2024年公司归母净利润分别为103.61亿元、124.12亿元和146.89亿元，增速分别为24.4%、19.8%和18.3%。公司具备较强的品牌组合、网络布局和管理优势，未来成长确定性高于同行。

关键信息

2021年业绩亮点

• 新车销量：528,154台，同比增长5.5%。
• 豪华品牌销量：299,304台，同比增长8.7%。
• 营业收入：1751.03亿元，同比增长13.5%。
• 售后业务收入：245.05亿元，同比增长21.0%。
• 二手车收入：81.33亿元，同比增长215.7%。
• 毛利：184.7亿元，同比增长37.0%。
• 归母净利润：83.29亿元，同比增长50.3%。
• 每股收益：3.61元，预计2022年为4.42元，2023年为5.28元，2024年为6.25元。

财务指标

• 总股本：2,415百万股。
• 总市值：123,892百万港元。
• 净资产：32,422百万元。
• 总资产：77,634百万元。
• 每股净资产：13.4元。

财务预测（2022E-2024E）

估值信息

• PE（2022/2023）：15.0倍 / 12.6倍。
• PB（2022/2023）：2.8倍 / 2.3倍。

风险提示

• 卫生事件持续影响。
• 半导体短缺持续。
• 豪华车需求增长不及预期。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：81.25港元。
• 理由：公司盈利结构优化，二手车业务增长迅速，仁孚并表提升品牌影响力，未来成长性较高。

附录

• 分析师：余小丽，兴业证券经济与金融研究院。
• 联系方式：yuxiaoli@xyzq.com.cn。
• 报告日期：2022年3月21日。
• 数据来源：Wind、公司资料、兴业证券经济与金融研究院。