20210707-招银国际-中升控股-00881.HK-收购仁孚中国_进一步巩固行业领导地位_3页_800kb

中升控股 (881 HK) 公司研究总结

核心内容

中升控股（881 HK）是一家在中国汽车经销及服务领域具有重要地位的公司，近期通过收购仁孚中国进一步巩固其在梅赛德斯-奔驰品牌及华南地区的市场份额。此次收购以13亿美元对价完成，其中9亿美元以现金支付，剩余部分通过发行新股支付。公司同时宣布以折让约9%向高瓴资本旗下两家公司发行4,725万股新股，融资约30亿港元，部分用于支付收购对价。

主要观点

• 行业地位提升：通过收购仁孚中国，中升控股将增强其在梅赛德斯-奔驰品牌及华南地区的市场领导地位，同时提升品牌和区域协同效应。
• 经营数据超预期：公司上半年新车销量达27.6万辆，同比增长约40%；豪华品牌新车销量增长45%，中高端新车销量增长33%；二手车交易量同比增长64%，显示出公司在豪华车经销领域的强劲增长势头。
• 与新势力合作：公司与小鹏汽车建立长期战略合作关系，有助于提升新车毛利率及资金运营效率，同时缓解资本市场对汽车销售脱媒的担忧，提升估值空间。
• 盈利预测上调：考虑到上半年业绩表现及收购带来的利润增厚，公司2021年盈利预测上调15%至7,828百万元人民币。目标市盈率从22x上调至26x，目标价上调至95.8港元，维持买入评级。

关键信息

收购仁孚中国

• 对价：13亿美元（现金9亿美元，新股4,900万股）。
• 摊薄EPS：约2.1%。
• 仁孚中国业务：拥有26家梅赛德斯-奔驰经销门店及10家计划建设门店，是华南及华西地区最大的经销商网络之一。

财务表现

• 营业额：FY18A至FY21E分别为107,736百万、124,043百万、148,348百万、202,091百万人民币，同比增长分别为24.85%、15.14%、19.59%、36.23%。
• 净利润：FY18A至FY21E分别为3,637百万、4,502百万、5,540百万、7,828百万人民币，同比增长分别为6%、24%、23%、36%。
• 每股收益：FY18A至FY21E分别为1.60、1.98、2.44、3.30人民币，同比增长分别为6%、24%、23%、36%。
• 市盈率：FY18A至FY21E分别为41.09、33.23、27.01、19.92倍。
• 市帐率：FY18A至FY21E分别为8.19、6.87、5.65、4.82倍。
• 股息率：FY18A至FY21E分别为0.5%、0.6%、0.7%、1.0%。
• 权益收益率：FY18A至FY21E分别为21.3%、22.5%、23.0%、26.6%。

现金流与资产负债

• 现金增加净额：FY18A至FY21E分别为1,088百万、-51百万、2,127百万、6,488百万人民币。
• 年末现金及现金等价物：FY18A至FY21E分别为7,887百万、7,706百万、9,817百万、14,195百万人民币。
• 负债比率：FY18A至FY21E分别为99%、80%、54%、53%。
• 净负债/股东权益比率：FY18A至FY21E分别为99%、80%、54%、53%。

主要比率

• 新车销售占比：FY18A至FY21E分别为87%、86%、85%、84%。
• 毛利率：FY18A至FY21E分别为9%、9%、9%、9%。
• 净利润率：FY18A至FY21E分别为3%、4%、4%、4%。
• 流动比率：FY18A至FY21E分别为1.15、1.17、1.19、1.36倍。
• 速动比率：FY18A至FY21E分别为0.35、0.37、0.40、0.45倍。
• 资本回报率：FY18A至FY21E分别为21%、23%、23%、27%。
• 资产回报率：FY18A至FY21E分别为12%、13%、14%、16%。

投资评级

• 公司投资评级：买入，目标价为95.8港元，潜在升幅为+30.2%。
• 行业投资评级：优于大市。

股东结构与股价表现

• 股东结构：

  • HUANG Yi/LI Guoqiang：56.79%
  • Jardine Matheson Holdings Limited：19.58%
  • JPMorgan Chase & Co.：7.96%

• 股价表现：

  • 1个月：+9.1%
  • 3个月：+32.6%
  • 6个月：+56.5%

财务分析

• 收入结构：新车销售占主导，售后服务收入次之，二手车经销收入逐步增长。
• 盈利能力：毛利率保持稳定，净利润率逐步提升。
• 现金流：经营活动现金流波动较大，但整体呈增长趋势。
• 资产负债：负债比率逐步下降，资产负债结构优化。

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