20220208-兴证国际证券-中升控股-00881.HK-全年毛利大幅增长_并表仁孚贡献显著增量_7页_966kb

中升控股（00881.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中升控股（00881.HK）的财务表现及未来发展进行了深入分析，给出“买入”投资评级，并维持目标价为81.25港元，较当前价格60.05港元有约35.3%的预期升幅。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现归母净利润84.71亿元，同比增长52.9%；2022年预计归母净利润106.50亿元，同比增长25.7%；2023年预计归母净利润129.49亿元，同比增长21.6%。公司整体盈利能力稳步提升。
• 毛利率提升：尽管四季度新车销量同比下降约16%，但2021全年毛利及毛利率实现大幅增长，主要受益于豪华车需求强劲及供给短缺背景。
• 二手车业务增长显著：2021全年二手车交易量达139,477辆，同比增长32%。预计未来伴随豪华车二手车行业高速发展，公司二手车业务将持续增长，2025年有望实现30万辆销量，带来约30亿元毛利。
• 并购仁孚项目：仁孚项目于2021年10月并表，加速整合期已实现费用优化、新车毛利率提升及售后业务渗透率增长，预计2022年将为中升带来显著业绩增量。
• 后市场业务提升业绩稳定性：二手车及后市场业务占比提高，有助于缓解新车销售波动对业绩的影响，增强公司未来业绩的确定性。
• 新能源车影响有限：新能源车的售后收入受到事故率和一体化设计影响，但整体降幅有限，公司通过与传统主机厂及新势力合作，积极布局新能源车业务。

关键信息

财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：60.05港元
  • 总股本：2,415百万股
  • 流通股本：2,415百万股
  • 总市值：145,023百万港元
  • 流通市值：145,023百万港元
  • 净资产：30,727百万元
  • 总资产：69,917百万元
  • 每股净资产：13.0元

• 主要财务指标（2020A至2023E）：

  • 总营收：从148,348百万元增长至246,967百万元
  • 归母净利润：从5,540百万元增长至12,949百万元
  • 毛利率：从9.1%提升至11.0%
  • 净利率：从3.8%提升至5.9%
  • ROE：从21.1%提升至28.5%

• 估值比率：

  • PE（2021年）：13.4倍
  • PB（2021年）：4.0倍

投资亮点

• 品牌组合与网络布局：公司拥有强大的品牌组合和广泛的4S店网络，为持续增长提供基础。
• 管理优势：公司具备良好的管理能力，有助于提升运营效率和盈利能力。
• 业务多元化：二手车和后市场业务占比提升，增强业绩稳定性。
• 并购整合：仁孚项目并表后，公司业绩有望进一步提升。

风险提示

• 卫生事件持续可能影响业务运营。
• 半导体短缺可能继续制约新车供应。
• 豪华车需求增长不及预期可能影响整体业绩表现。

投资建议

• 综合考虑公司财务表现、业务增长潜力及市场地位，维持“买入”评级。
• 目标价81.25港元，相当于15倍2021年PE。

图表说明

• 图1：公司历年营业收入及同比增速
• 图2：公司历年归母净利润及同比增速
• 图3：公司历年豪华和中高端品牌4S店数量
• 图4：2021H1公司新车收入分品牌构成
• 图5：公司豪华品牌和中高端品牌汽车销量及增速
• 图6：公司毛利拆分及预期
• 图7：历年中升控股PE band
• 图8：历年中升控股PB band

结论

中升控股凭借强大的品牌组合、广泛的网络布局及高效的管理能力，在2021年实现业绩大幅增长，未来在二手车业务及仁孚并购的推动下，有望持续提升盈利能力与业绩稳定性。公司成长的确定性高于同行，投资价值突出。