20210811-招银国际-中升控股-00881.HK-规模优势显现_效率持续提升_3页_801kb

报告摘要

中升控股 (881 HK) 总结

核心内容

中升控股发布2021年上半年业绩公告，显示公司业绩表现优异，营收和净利润均实现显著增长。公司通过内部新建和外部并购双轮驱动，持续扩张服务网络规模，同时提升经营效率。公司看好其在汽车销售及服务行业的领导地位，并维持买入评级，上调目标价至102.5港元。

主要观点

业绩表现：
2021年上半年公司实现营业收入874亿元，同比增长50%；归母净利润达37亿元，同比增长61%，符合此前盈喜预告。
新车销量达27.6万辆，同比增长40%，豪华车销量占比提升至58.8%。新车毛利率同比提升0.8个百分点至3.8%。
二手车零售业务收入达35亿元，超出预期。三费费用率同比下降0.4个百分点至6.0%。
预计下半年归母净利润仍将保持27%的同比增长。
规模扩张与效率提升：
公司上半年新建11家门店，并购4家，关停2家，门店总数达386家。
库存周转天数同比减少9天至21天，净资产收益率提升4个百分点至24.3%。
公司预计年内实现仁孚中国的并表，进一步拓展门店网络，提升协同效应。
业务发展：
二手车业务持续加码，上半年交易量同比增长64%至6.7万辆，本品业务占比提升至55%。
二手车零售交易占比达42%，交易单价大幅提升，反映销量结构优化。
公司与小鹏汽车、威马汽车等新能源车企签署战略合作协议，新能源汽车销售服务初步经营数据优于市场预期，有望打破估值天花板。
财务预测与评级：
公司维持2021年盈利预测为7,828百万元人民币。
给予公司2021年27倍市盈率，目标价上调至102.5港元，潜在升幅达42.4%。
评级为“买入”，基于以下催化剂：
1. 汽车芯片短缺持续至第三季度，新车毛利率有望继续提升；
2. 二手车收入超出预期；
3. 公司财务稳健，具备外向并购潜力；
4. 新能源汽车销售服务数据改善，打消市场对行业脱媒的担忧。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：FY19A 124,043百万人民币，FY21E 205,440百万人民币
- 净利润：FY19A 4,502百万人民币，FY21E 7,828百万人民币
- 每股收益：FY19A 1.98元，FY21E 3.41元
- 有效税率：FY19A 29%，FY21E 27%
- 资产负债比率：FY19A 80%，FY21E 57%
- 净负债/股东权益比率：FY19A 80%，FY21E 57%
- 市盈率：FY19A 32.59，FY21E 18.96
- 市帐率：FY19A 6.74，FY21E 4.51
- 股息率：FY19A 0.6%，FY21E 1.1%
股价表现：
- 6个月相对回报达57.2%
- 当前股价为72.0港元
股东结构：
- 黄毅阳与李国强合计持股56.79%
- Jardine Matheson Holdings Limited持股19.58%
- JPMorgan Chase & Co.持股7.96%
投资评级：
- 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
- 行业评级：优于大市