20210702-兴证国际证券-中升控股-00881.HK-任孚中国增长潜力充足_品牌+区域_战略强化_6页_1mb

中升控股收购仁孚中国总结

核心内容

中升控股（00881.HK）于2021年7月1日发布公告，宣布将以13亿美元的代价收购仁孚中国（Fu Tung China），后者是梅赛德斯—奔驰在华南及华西地区的重要经销商网络。此次收购旨在强化中升控股在豪华车经销领域的“品牌+区域”战略布局，提升其在奔驰品牌市场中的份额和影响力。

主要观点

• 战略意义显著：收购仁孚中国将有助于中升控股扩大其在华南及华西地区的奔驰品牌销售网络，巩固其在中国奔驰经销商市场的地位。
• 增长潜力充足：仁孚中国拥有成熟的经销店组合，其中约30%为新建或在建门店，未来新车销售增长空间较大。同时，售后业务的收入比低于中升控股，有较大提升潜力。
• 财务表现稳健：中升控股在2020年实现归母净利润55.4亿元，预计2021-2023年分别增长至70.6亿元、100.6亿元、125.9亿元，年均复合增长率较高。
• 估值合理：目标价为80.08港元，对应2021年PE为22倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

交易详情

• 收购价格：13亿美元，其中9亿美元以现金支付，剩余4亿美元通过发行代价股份支付。
• 交易结构：发行股份价格为63.3964港元/股，预计发行约48,975,021股。
• 资金来源：中升控股拟通过集团内部资源及银行融资支付交易对价。

仁孚中国概况

• 成立时间：1994年进入中国，总部位于广州。
• 市场地位：是中国第四大梅赛德斯—奔驰经销商网络，专注于华南及华西市场。
• 区域分布：48%的经销店位于广东，26%在四川，13%在湖南，9%在重庆，4%在贵州（中升空白区域）。
• 业务范围：涵盖奔驰、AMG、迈巴赫、G级、EQ及腾势等品牌的销售及售后服务。

财务预测

财务比率

风险提示

• 外部风险：芯片短缺持续、卫生事件影响、中国汽车市场需求不及预期。
• 内部风险：交易完成的不确定性、整合难度、市场竞争加剧。

增长动力

• 新车销售：2021年Q1新车销量同比增长约82%，豪华品牌占比进一步提升。
• 新能源布局：与小鹏汽车建立长期战略合作，计划代理销售小鹏品牌，并提供智能电动汽车服务。
• 二手车业务：2020年二手车交易量达10.7万台，2021年Q1交易量增长118%，未来有望受益于政策利好（如限迁取消）。

结论

中升控股通过收购仁孚中国，进一步增强了其在豪华车经销领域的市场地位和增长潜力。公司具备强大的经营管理能力和稳健的财务结构，预计未来三年业绩将持续增长。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，本次收购具有积极意义，公司维持“审慎增持”评级。