20220318-国元国际控股-中升控股-00881.HK-收购仁孚为销量增长和效率提升打开空间_5页_457kb

报告摘要

中升控股（0881.HK）买入评级分析总结

核心内容

中升控股（0881.HK）是一家在中国汽车销售与服务领域具有重要地位的企业。2022年3月18日，公司发布买入评级报告，分析其2021年的经营表现及未来增长潜力，并预测其2022-2024年的财务表现。

主要观点

盈利能力持续改善：2021年公司营业收入约为人民币1751.0亿元，同比增长18.0%；毛利率提升至10.5%，同比增长1.4个百分点；增值服务收益增长12.3%；股东应占利润同比增长50.3%，达到83.3亿元；每股盈利为3.56元，拟每股派息0.84港元。
新车销量增长与供应链影响：2021年公司新车销量为528,154台，同比增长5.5%。其中豪华品牌销量增长8.7%，中高端品牌增长1.6%。尽管受到芯片短缺影响，新车销量增速放缓，但需求强劲，推动了盈利能力的持续改善，新车销售毛利率提升至4.4%。
二手车业务快速增长：二手车交易量同比增长30.2%，达到139,413台，成为公司业绩增长的重要驱动力。
售后业务表现亮眼：2021年售后和精品服务收入同比增长21.0%，达到245.0亿元；毛利率提升至48.1%，主要得益于高粘性产品如“双保无忧”带来的客户留存率提升，服务满足率提高至109%。
收购仁孚中国推动增长：2021年7月1日，公司以13.14亿美元收购仁孚(中国)有限公司，提升了奔驰销量份额至18%，巩固了其在华南和华西市场的地位，增强了公司整体销售能力。
未来盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为101.9亿、119.1亿和132.3亿元；每股收益分别为4.35元、5.09元和5.49元。基于2022年14倍PE估值，目标价为75港元，较现价51.65港元有45.2%的涨幅，维持买入评级。

关键信息

股票基本信息

目标价：75港元
现价：51.65港元
预计升幅：45.2%
总股本：2363百万股
总市值：122,049百万港元
52周高低：77.6/43.0港元
每股净资产：17.39元

股东结构

Mountain Bright Limited：20.6%
Vintage Star Limited：20.6%
JSH Investment Holdings：19.19%

财务预测（单位：百万人民币）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	148,348	175,103	209,606	233,051	258,456
净利润	5,540	8,329	10,194	11,911	13,230
毛利率	9.1%	10.5%	10.3%	10.6%	10.9%
每股收益（元）	2.44	3.56	4.35	5.09	5.49
PE（倍）	17.2	11.8	9.6	8.2	7.6

财务分析（单位：百万港元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	9.1%	10.5%	10.3%	10.6%	10.9%
净利率	3.7%	4.8%	4.9%	5.1%	5.1%
ROA	8.1%	9.7%	10.6%	11.0%	10.8%
ROE	20.6%	20.5%	24.7%	24.5%	23.3%
净负债/股本	1.2	0.8	0.9	0.8	0.7
每股账面值（元）	11.83	17.39	17.62	20.77	23.50