20210818-西南证券-舜宇光学科技-02382.HK-车载业务加速放量_整体盈利水平进一步提升_11页_1mb

航天科技集团2021年半年度业绩及业务发展总结

核心内容

• 2021H1业绩表现：公司实现营业收入198.3亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润27.1亿元，同比增长52.4%。
• 业务增长驱动：光学零件和光学仪器业务实现显著增长，其中光学零件业务同比增长12.4%，光学仪器业务同比增长43.7%。
• 毛利率提升：公司三项业务毛利率均有所上升，光电产品毛利率提升3.7个百分点，光学零件提升1.4个百分点，光学仪器提升5.6个百分点。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率及研发费用率均有小幅上升，但整体费用控制良好。
• 车载业务增长：车载镜头出货量同比增长82.0%，并在ADAS和智能监测领域实现技术突破，推动车载模组业务加速放量。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司EPS分别为6.10元、7.41元、8.76元，未来三年归母净利润复合增长率将保持25%以上。基于其龙头地位和增长潜力，给予2021年40倍PE估值，对应目标价244.08元（约293.24港元），首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：手机多摄渗透情况、车载镜头业务及大客户份额提升不及预期。

主要观点

1. 业绩增长亮点

• 营收增长：公司营业收入同比增长5.1%，主要由光学零件和光学仪器业务增长带动。
• 净利润大幅增长：归母净利润同比增长52.4%，主要得益于毛利率提升和生产效率优化。
• 毛利率提升：公司毛利率由22.9%提升至24.9%，净利率由12.8%提升至13.6%，盈利能力持续增强。

2. 车载业务发展

• 车载镜头：2021H1出货量达3731.7万件，同比增长82.0%，保持全球领先地位。
• 技术突破：完成500万像素玻塑混合舱内监测车载镜头和800万像素英伟达系列自动驾驶车载镜头的研发。
• 车载模组：完成深度视觉测距和小型化外摄显像模组研发，实现多客户量产，未来增长空间广阔。

3. 公司业务结构

• 主营业务：光电产品、光学零件、光学仪器三大业务板块。
• 光电产品：营收占比最高，2021H1实现收入153.1亿元，同比增长2.9%，但毛利率相对较低。
• 光学零件：收入43.4亿元，同比增长12.4%，毛利率42.9%，显著高于其他业务。
• 光学仪器：收入1.8亿元，同比增长43.7%，毛利率44.2%，表现优异。

4. 研发投入与管理

• 研发投入：研发费用率逐年提升，2021H1达6.7%，推动产品升级和新兴业务拓展。
• 股权激励：公司通过多次员工激励计划，绑定员工与公司利益，提升市场竞争力。
• 管理团队：管理层稳定，主要高管自公司成立起持续任职，股权结构集中且稳定。

关键信息

• 2020年营收结构：光电产品占75.0%，光学零件占24.2%，光学仪器占0.9%。
• 未来三年预测：
  • 营业收入：2021年469.5亿元，2022年588.5亿元，2023年704.3亿元。
  • 归母净利润：2021年6693.83亿元，2022年8129.12亿元，2023年9610.08亿元。
• 财务指标预测：
  • 毛利率：2021年23.03%，2022年23.11%，2023年23.14%。
  • 净利率：2021年14.47%，2022年14.10%，2023年14.07%。
  • ROE：2021年28.74%，2022年25.87%，2023年23.42%。

估值分析

• 可比公司：水晶光电、联创电子、蓝特光学、宇瞳光学。
• 平均PE：2020年52倍，2021年Wind一致预期为37倍。
• 估值倍数：公司2021年PE为40倍，高于行业平均，反映其龙头地位和增长预期。

总结

公司作为国内光学领域的领航者，凭借技术优势和市场拓展，在2021H1实现营收和净利润的双增长。特别是车载业务的快速发展，为公司打开新的增长空间。公司持续提升毛利率和净利率，研发投入逐年增加，推动产品升级和市场拓展。未来三年，公司盈利能力和增长潜力被看好，给予“买入”评级，目标价为244.08元（约293.24港元）。