20210513-浙商证券-2021年一季度货币政策执行报告解读_大宗上涨暂不影响货币政策_3页_353kb

2021年一季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

2021年一季度货币政策执行报告强调，当前货币政策仍以金融稳定为首要目标，采取稳健中性的政策基调，主要表现为信用收缩。尽管全球大宗商品价格上涨导致PPI阶段性上行，但央行认为其对CPI的传导有限，整体通胀压力不大，因此货币政策不会因大宗价格上涨而收紧。此外，报告重申了短端市场利率的中枢，明确了货币政策工具的使用方向，指出我国货币政策将保持独立性，不完全受制于外部环境。

主要观点

1. 现代货币政策框架与目标

• 央行明确指出，现代货币政策框架以价格稳定为核心目标。
• 中介目标强调宏观杠杆率的稳定，M2和社会融资规模增速将与名义经济增速保持基本匹配。
• 2021年一季度，信贷、社融及M2增速预计分别回落至11%、10.9%和9%，反映信用收缩趋势。

2. 短端市场利率中枢

• 央行重申，短端市场利率DR007的波动中枢为2.2%，并强调“引导货币市场利率围绕央行政策利率波动”。
• 未来可能阶段性出现DR007高于2.2%的情况，但央行更关注波动中枢，而非个别高点。
• 公开市场操作更注重利率的定价，而非数量调控。

3. 货币政策独立性

• 央行指出，美债收益率上行和美联储政策调整对我国影响有限且可控。
• 我国货币政策将坚持“以我为主”，并强调“珍惜政策空间”。
• 随着中美利差收窄，汇率双向波动有助于内外均衡的协调。

4. PPI与CPI走势

• PPI阶段性上行被央行视为可接受的范围，主要由于低基数效应和历史波动性。
• CPI涨幅温和，受外部因素影响总体可控，不会对货币政策构成显著压力。
• 物价稳定目前不是央行货币政策的首要目标，因此不会触发大幅收紧。

5. 贷款利率走势

• 3月新发放贷款加权平均利率为5.10%，环比上行7BP，其中票据融资利率上行显著。
• 贷款利率上行是宽松工具退出的自然结果，而非央行主动加息。
• 从利率债与贷款利率走势来看，未来贷款利率可能呈现“先升后降”的圆弧形趋势。

关键信息

• 货币政策基调：稳健中性，以金融稳定为核心。
• 信用收缩：信贷、社融及M2增速回落，预计2021年四季度将转向“稳信用、宽货币”。
• 利率中枢：DR007波动中枢为2.2%，关注油价和待回购债券余额变化。
• 通胀预期：PPI上行可容忍，CPI压力不大，不会影响货币政策方向。
• 利率走势：贷款加权利率小幅上行，反映宽松政策退出影响，未来可能回落。

风险提示

• 经济基本面回升超预期，可能导致货币政策提前收紧。
• 信用违约集中爆发，可能引发信用收缩风险。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 评级体系为相对评级，不构成绝对投资建议，需结合个人投资目标和财务状况综合判断。

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