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政策驱动社融企稳，信贷结构仍待改善

核心内容总结

2022年6月10日，央行公布了5月金融数据，显示信贷和社融出现回暖迹象。5月人民币贷款新增1.89万亿元，同比多增3920亿元；社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元，社融存量增速达到10.5%，环比提高0.3个百分点，超出市场预期。M2同比增长11.1%，环比提高0.6个百分点，显示出货币环境的宽松对存款增长有明显推动作用。然而，M2-M1剪刀差扩大至6.5%，表明企业经营景气度仍不高。

主要观点

1. 货币与存款

• M2增速创新高：5月末M2余额为252.7万亿元，同比增长11.1%，显示出货币环境的宽松和信贷回暖带来的派生存款效应。
• 存款结构变化：住户和企业存款恢复增长，财政存款同比增速放缓，非银存款同比明显减少，反映出居民投资意愿仍偏弱。
• M2-M1剪刀差扩大：表明企业存款增长乏力，经营活力不足，与疫情反复和经济复苏缓慢有关。

2. 社融增长

• 社融增速回升：5月社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元，主要由信贷和政府债支撑。
• 政府债加速发行：5月新增地方政府专项债6320亿元，为21年以来单月最高值，显示政策对稳增长的强力推动。
• 专项债发行预期：预计6月新增专项债发行规模将超过1万亿元，政策支持下社融有望进一步改善。

3. 信贷结构

• 总量表现超预期：5月新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，显示信贷投放的韧性。
• 结构仍待改善：
  • 企业端：票据融资量达7129亿元，为近年来新高，显示企业中长贷仍偏弱。
  • 居民端：中长贷新增1047亿元，同比少增3379亿元，房地产销售未改善导致按揭贷款延续弱势，但相较上月已有改善。
• 票据转贴现利率波动：5月第三周票据转贴现利率降至0.06%，显示信贷冲量现象明显；5月底利率回升至1.36%，表明政策驱动下信贷投放力度加大。

4. 区域分化

• 信贷景气度区域分化明显：新增信贷主要集中在长三角、珠三角、成渝等重点区域，疫情后这些地区恢复诉求较强。
• 区域信贷景气度或将延续：下阶段信贷投放仍偏向重点区域，相关银行将受益。

投资建议

• 6月信贷有望更稳：政策驱动下，信贷和政府债将支撑社融进一步改善，经济预期有望提升。
• 关注三大主线：
  1. 受益于宽信用的区域性银行：如南京、成都、江苏、杭州、常熟等，具备业绩释放潜力。
  2. 受益于疫后复苏的头部股份行：如招行、平安、兴业，零售业务和房地产风险缓解将带来增长。
  3. 成长性突出的大行：如邮储银行，具有负债优势、存贷比提升空间及财富管理潜力。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期
• 疫情反复对经济复苏造成冲击
• 房地产政策未能有效改善市场预期

关键信息

• 5月金融数据亮点：信贷回暖、社融增速回升、M2增速创新高
• 信贷结构问题：企业中长贷少增、居民中长贷增长乏力、票据冲量现象突出
• 政策支持：LPR降价、结构性货币政策工具、专项债加速发行
• 未来展望：6月信贷有望“冲量式”恢复，重点关注疫后复苏和房地产销售拐点

附：行业评级说明

• 超配：预期未来6-12个月涨幅超过沪深300指数10%以上
• 中配：预期未来6-12个月波动介于沪深300指数-10%到10%之间
• 低配：预期未来6-12个月跌幅超过沪深300指数10%以上

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