20211128-东吴证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-多领域布局助力加速成长_谱写生命科学未来篇章_57页_4mb

报告摘要

金斯瑞生物科技（01548）总结

核心内容

金斯瑞生物科技是一家以基因合成业务起家，逐步拓展至生命科学服务及产品、生物药CDMO、工业合成生物学和细胞疗法四大领域的生物科技公司。公司成立于2002年，通过持续的技术创新和业务扩张，现已成为全球基因合成领域的龙头企业，并在多个细分领域具备较强的竞争优势。2021年，公司获得高瓴资本重金入股，进一步增强其研发与产能扩张能力。投资机构首次对金斯瑞给予“买入”评级，预计2022年合理市值约为1031亿元人民币，对应股价59.85港元，较2021年11月26日收盘价40.10港元有49%的增长空间。

主要观点

多领域布局：金斯瑞覆盖生命科学服务、生物药CDMO、工业合成生物学和细胞疗法四大业务板块，具备较强的行业拓展能力。
技术驱动增长：公司通过技术迭代与创新，如密码子优化算法、长片段基因合成技术、并行合成和自动化平台等，保持业务的高成长性。
业务协同与国际化：公司依托生命科学业务的基础，逐步向下游蛋白、抗体、多肽等领域扩张，并在科研仪器、试剂和耗材领域拓展，增强整体业务协同性。国际化客户占比高，有助于提升市场竞争力。
CDMO业务增长潜力大：蓬勃生物作为金斯瑞的CDMO平台，专注于抗体药和细胞基因治疗领域，订单饱满，产能持续扩张，未来增长空间广阔。
细胞治疗领域领先：传奇生物专注于CAR-T疗法，核心产品Cilta-Cel在多发性骨髓瘤治疗领域具有较高的临床数据和商业化前景，有望推动公司业绩增长。
财务状况良好：公司现金流充沛，具备良好的融资能力，研发投入持续加大，为未来业务发展提供坚实保障。

关键信息

营收与利润预测

年份	营业收入（百万美元）	同比增速（%）	归母净利润（百万美元）	同比增速（%）
2020A	392	43.30%	-205	-
2021E	522	33.03%	-124	-
2022E	713	36.69%	-154	-
2023E	1007	41.25%	-143	-

业务板块分析

生命科学业务：
- 2021年全球生命科学市场规模达120亿美元，预计2028年达300亿美元，CAGR为14%。
- 公司在基因合成、蛋白、多肽、抗体、科研仪器等细分领域具备显著优势。
- 2021H1生命科学业务营收1.52亿美元，同比增长32.2%，毛利率为60.35%。
- 2020年公司生命科学业务CAGR为22.7%，毛利率保持在63%-70%之间。
蓬勃生物（CDMO业务）：
- 抗体药与细胞基因治疗CDMO是医药行业的高成长赛道。
- 公司在2021H1实现营收3150万美元，同比增长66%。
- 2021H1在手订单总额达1.45亿美元，同比增长93%。
- 抗体药CDMO业务2020年营收约3440万美元，同比增长78.2%。
传奇生物（细胞治疗业务）：
- 核心产品Cilta-Cel是靶向BCMA的CAR-T疗法，2022年将商业化，预计2021年已获得5.5亿美元预付款+里程碑付款。
- 公司研发管线丰富，覆盖多个细胞治疗方向，具有较强的技术优势和国际化布局。
百斯杰（工业合成生物学）：
- 主要业务为工业酶，应用于食品、饲料、制药及化工等领域。
- 公司通过合成生物学方法实现产业化变现，具备进口替代潜力。

财务与运营亮点

研发支出：2021H1公司研发费用率达76.3%，其中细胞治疗业务研发开支占比高达88.2%。
费用率变化：销售费用率由2012年的19.5%提升至2021H1的25.4%，管理费用率由17.9%提升至24.5%，显示公司业务扩张带来的运营成本增加。
现金流与融资能力：公司现金流充沛，截至2021H1，现金储备达12.05亿美元，传奇生物现金储备达6.93亿美元。融资渠道通畅，支持未来研发与产能扩张。