20160511-安信证券-禾丰牧业-603609.SH-业绩进入持续高增长期_低估值养殖后周期标的_17页_1mb

报告摘要

禾丰牧业 (603609.SH) 详细总结

核心内容概述

禾丰牧业（603609.SH）作为东北地区最大的饲料企业之一，其业绩在2016年进入持续高增长期。公司依托东北地区的产业基础和资源优势，积极布局全国市场，同时受益于饲料行业的周期性回暖，预计未来几年将实现显著的盈利增长。

主要观点与关键信息

行业趋势分析

饲料行业周期性：饲料行业盈利与养殖周期密切相关，预计2017年景气贯穿全年，2016年下半年将迎来盈利加速期。
母猪存栏拐点：截至2016年5月，母猪存栏水平稳定，标志着生猪产能去化结束，饲料行业进入盈利上行周期。
玉米价格影响：玉米价格进入长期熊市，预计2016年玉米价格将跌至1500元/吨，成本下降将提升饲料企业盈利能力，尤其是猪饲料。
销量预测：2016年下半年饲料销量有望全面回升，预计销量增速为15%，2017年增速有望达到25%。

公司分析

区域优势：公司深耕东北市场，市占率约5%，拥有显著的区域竞争优势。
产能扩张：公司通过扩建和兼并，提升在东北、西北、华北地区的产能，扩大全国市场渗透。
直销策略：在东北地区，直销比例从10%提升至40%，有助于提高销量。
禽板块布局：公司积极拓展禽产业链，通过合同和投资方式进入肉鸡屠宰加工领域，2015年禽板块收入增长94.79%。

业绩预测与投资建议

业绩预测

年份	净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2016	4.3	37%	0.52
2017	6.0	39%	0.72
2018	7.8	30%	0.94

估值数据

指标	2016E	2017E	2018E
PE（倍）	28.6	20.7	15.8
PB（倍）	4.2	3.3	2.9
EPS（元）	0.52	0.72	0.94
6个月目标价	21元	-	-
动态市盈率	30倍	-	-

投资建议

投资评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价为21元，对应2017年30倍动态市盈率。

风险提示

销量增长不达预期：若饲料销量增长未达预期，将影响公司业绩。
禽产业板块进展不达预期：若禽产业链发展不及预期，可能影响整体盈利。

财务数据概览

营收与利润增长

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入增长率	7.2%	6.1%	15.0%	20.0%	20.0%
净利润增长率	42.8%	26.3%	37.4%	39.4%	29.9%

利润率与估值指标

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率	9.5%	10.3%	11.0%	12.0%	12.5%
营业利润率	3.2%	3.9%	4.5%	5.2%	5.7%
净利润率	2.7%	3.2%	3.9%	4.5%	4.9%
ROE	10.5%	11.8%	14.6%	16.2%	18.3%
ROIC	10.9%	12.5%	17.8%	19.0%	20.3%

成本与原材料优势

玉米价格下降：玉米价格每下降100元/吨，猪饲料毛利提升16元/吨。
豆粕价格下降：豆粕价格每下降100元/吨，猪饲料毛利提升4.67元/吨。
禽饲料与水产料：玉米价格下降对禽饲料毛利提升10.2元/吨，水产料提升13.5元/吨。

公司战略与市场布局

产能扩张：2013年上市后，公司通过募投项目新增产能73.2万吨，提升配合料和浓缩料产能。
直销渗透：公司加强直销，提升对大型养殖场的渗透，预计销量稳步增长。
全国布局：公司已基本完成西北、华北及河南、山东的布局，正着手西南市场扩展。

结论

禾丰牧业凭借其在东北地区的强大市场基础和持续的产能扩张，正在迎来业绩的持续高增长期。饲料行业的周期性回暖及玉米价格的下降，为公司提供了良好的盈利环境。公司通过优化产品结构和加强直销，进一步巩固市场地位，预计未来几年将实现显著的业绩增长。

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