20150902-西南证券-禾丰牧业-603609.SH-东北饲料领跑者_纵横市场创新增长_15页_1mb

禾丰牧业（603609）调研报告总结

核心内容

禾丰牧业是一家以饲料生产与销售为核心业务的农业企业，2015年6月被西南证券首次覆盖，给予“增持”评级。公司深耕东北地区，是该区域饲料市场的领先者，饲料业务占公司总收入的70%以上，其中猪饲料贡献最大。公司不仅在成本控制方面表现突出，还通过创新营销模式、区域产能扩张及互联网平台建设，提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现良好：2015年上半年公司实现营收42.78亿元，同比增长7.59%；归属于母公司股东净利润1.19亿元，同比增长34.39%。综合毛利率达到10.39%，为近五年最高。
• 成本控制有效：公司利用东北地区粮食资源丰富、价格较低的优势，实现成本端的优化，毛利率提升主要得益于上游原料成本下降。
• 养殖业上行趋势：2015年7月后，生猪存栏量小幅回升，能繁母猪数量仍处于低位，预计猪价将维持高位并持续至明年初，带动饲料销量增长。
• 市占率提升空间：公司目前在东北市场占营收约60%，饲料销量占全国总量约1%。相比山东六和的市场占有率，公司仍有较大的增长潜力。
• 创新营销模式：公司采用“产品+服务”模式，提供养殖方案与建议，增强客户粘性，提高市场竞争力。包括SAP、5-420、BP300等盈利模式。
• 产能扩张计划：公司计划通过募投项目新增85万吨饲料产能，其中5个项目服务于东北市场，有助于提升市占率和销量增速。
• 涉足互联网：公司投资2亿元成立逛大集电子商务平台，构建O2O模式，形成“农资下乡，农产品回城”的良性循环。

关键信息

财务数据

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2015-2017年分别为0.56元、0.68元、0.73元。
• PE预测：2015-2017年分别为24倍、20倍、18倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫病发生风险
• 募投项目或不达预期

募投项目新增产能

各类饲料产能增加情况

营销创新模式

市场表现与行业分析

• 区域市场：公司以辽宁为大本营，向黑龙江、吉林及华北地区扩张，东北市场是公司营收主力。
• 行业趋势：饲料行业与养殖业呈现动态平衡关系，养殖行情上行带动饲料销量增长。
• 市场占有率：2014年饲料销量约195万吨，约占全国饲料总量的1%。相比山东六和，公司仍有较大发展空间。

估值与评级

• PE：2015年为24倍，2016年为20倍，2017年为18倍。
• PB：2015年为2.59，2016年为2.32，2017年为2.08。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

总结

禾丰牧业凭借在东北市场的深耕和有效的成本控制，实现了良好的业绩增长。公司通过创新营销模式和区域产能扩张，进一步提升市场占有率。同时，涉足互联网平台，推动“禾丰制造”向“禾丰智造”转型。尽管存在原材料价格波动、疫病风险和募投项目不达预期等风险，但公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，值得投资者关注。