20170227-安信证券-禾丰牧业-603609.SH-被忽视的白羽肉鸡巨头_饲料板块销量进入加速期__17页_1mb

禾丰牧业（603609.SH）深度分析总结

核心内容概述

禾丰牧业是一家专注于饲料和禽产业链的企业，2017年2月27日发布的报告指出，公司正受益于饲料销量加速增长和禽产业景气趋势向上，预计未来三年将实现业绩显著提升。公司通过参股、合资等方式，已构建完整的禽产业链，具备40%的权益比例屠宰能力，预计2016-2018年权益部分出栏量分别为1.1亿、1.4亿和1.6亿羽，贡献业绩分别为1.4亿、3.5亿和4.8亿。同时，公司饲料板块因养殖结构变化和区域扩张，预计销量将分别增长10%、30%和30%，带动业绩增长至2.9亿、4亿和5.2亿。

主要观点

饲料板块增长趋势

1. 行业趋势：饲料行业销量拐点已现，能繁母猪存栏降至底部，预计未来将回升，带动饲料需求。
2. 公司优势：禾丰牧业作为东北地区饲料龙头，受益于区域养殖结构调整，同时具备产品结构丰富、品牌优势、服务模式适应本地文化等优势。
3. 销量增长：公司饲料销量预计2016年增长15%-20%，2017年增长30%，主要受益于规模化客户增加及产品结构调整。

禽产业链布局

1. 产业链整合：公司已形成种鸡、孵化、养殖、屠宰加工一体化布局，2016年底预计形成4亿羽屠宰产能。
2. 行业趋势：白羽肉鸡行业处于底部，毛鸡价格低迷，但随着供给收缩，预计毛鸡和鸡肉价格将上涨，公司外购毛鸡部分将享受高业绩弹性。
3. 盈利预期：假设单羽鸡盈利分别为1.3元、2.5元和3元，预计2016-2018年公司禽板块贡献业绩分别为1.4亿、3.5亿和4.8亿。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2014年
• 业务板块：饲料、原料贸易、屠宰加工、其他
• 饲料占比：占总营业收入超过60%
• 产品线：覆盖猪、禽、反刍、水产等，其中猪饲料占40%以上

行业趋势分析

• 能繁母猪存栏：已降至底部，预计未来将回升，带动饲料销量。
• 环保因素：导致南方地区大量养殖场关闭，养殖结构向东北、华北转移。
• 规模化养殖：规模化养殖户补栏积极，带动饲料销量增长。

投资建议

• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为4.3亿、7.5亿和9.7亿，同比增长37%、70%、30%。
• EPS预测：2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.90元和1.16元。
• 投资评级：买入-A，6个月目标价20元，对应2017年23倍动态市盈率。

财务预测与估值

成长性指标

• 营业收入增长率：2016E为7.5%，2017E为25.0%，2018E为28.4%
• 营业利润增长率：2016E为31.6%，2017E为76.7%，2018E为30.6%
• 净利润增长率：2016E为37.1%，2017E为73.1%，2018E为29.5%

营运效率

• 固定资产周转天数：2016E为49天，2017E为50天，2018E为47天
• 流动营业资本周转天数：2016E为32天，2017E为30天，2018E为29天
• 流动资产周转天数：2016E为79天，2017E为74天，2018E为73天

偿债能力

• 资产负债率：2016E为34.2%，2017E为34.6%，2018E为35.1%
• 流动比率：2016E为1.62，2017E为1.75，2018E为1.71
• 速动比率：2016E为0.72，2017E为0.94，2018E为0.80

风险提示

• 销量增长不达预期
• 禽产业板块进展不达预期

结论

禾丰牧业受益于饲料销量加速增长和禽产业景气向上，预计未来三年业绩将显著提升。公司作为东北饲料龙头，具备较强的市场竞争力和区域优势，同时在禽产业链布局方面表现突出，有望在行业反转中获得高回报。投资建议为买入-A，目标价20元，对应2017年23倍动态市盈率。