20161028-东兴证券-禾丰牧业-603609.SH-深度报告_饲料禽链齐头并进_东北龙头日就月将_34页_1mb

禾丰牧业深度报告总结

核心内容概述

禾丰牧业（603609）是东北地区最大的饲料企业，也是全国白羽肉鸡屠宰三强企业，公司主营业务涵盖饲料生产、原料贸易、屠宰加工及相关业务。公司以饲料业务为核心，占总营收的60%以上，同时布局全球市场，在尼泊尔、朝鲜等地设有合营企业，并与伊朗、印度、菲律宾等国签订合作协议。

主要观点

• 行业周期判断：饲料行业正处上升周期，随着生猪存栏量回升和玉米价格下跌，行业将实现量利齐升。
• 市场空间预测：未来五年饲料工业总产量增量约为2286万吨，年均增量为458万吨，猪料市场空间预计达355亿元，年均增量为71亿元。
• 市场格局变化：饲料行业将向垄断竞争格局演变，行业集中度提高，产品同质化程度降低，优质企业将获得更大的增长空间。
• 商业模式：纵向产业链延伸是饲料企业的最优发展路径，通过整合上下游资源，实现利润内化和成本控制。
• 公司业绩预测：预计2016年EPS为0.58元，对应PE为25倍；2017年EPS为0.76元，对应PE为19倍；2018年EPS为0.94元，对应PE为16倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为19-22元。

关键信息

1. 公司主营业务

• 饲料业务：公司主要产品包括猪料、禽料、反刍料和水产料，其中猪料占比最高，达40%以上，毛利贡献率接近50%。
• 原料贸易：公司是饲料企业中原料贸易量最大的企业，通过规模采购降低采购成本，增强经营稳定性。
• 屠宰加工：公司已形成“种鸡-孵化-养殖-屠宰”的完整肉鸡产业链，2015年屠宰量达2.1亿羽，预计2016年达2.6-2.8亿羽，贡献利润1.04亿元。
• 相关业务：包括饲料机械、添加剂、种猪繁育、农产品加工、兽药等，虽然体量较小，但增速较快。

2. 原料价格与玉米

• 玉米是公司饲料生产的主要原料，占比约为32.34%，采购金额占原料采购总成本的21%-23%。
• 玉米价格每下降100元，公司EPS增加0.43元，玉米价格弹性大。
• 预计2016年玉米价格将降至1200元/吨，对饲料毛利率形成显著增厚。

3. 东北市场优势

• 东北地区是公司传统优势区域，营业收入占比达60%以上，经销商数量占全国总经销商数量的60%以上。
• 东北地区玉米种植面积和产量占全国的30%和1/3，玉米价格显著低于全国水平，为公司带来成本优势。

4. 公司盈利能力

• 2016年预计饲料销量为245万吨，贡献利润3.19亿元。
• 2016-2018年净利润预测分别为490.20亿元、638.92亿元、791.95亿元，年均增速为30.34%、23.95%。
• 公司EPS预计从0.58元增长至0.94元，PE从25倍降至16倍。

5. 公司亮点

• 饲料业务量利齐升：受益于玉米价格下跌和生猪存栏回升，公司饲料业务将实现盈利增长。
• 产业链整合：公司已形成完整的肉鸡产业链，屠宰加工业务持续扩张。
• 全球布局：公司积极拓展海外市场，提升国际竞争力。

结构清晰总结

1. 公司主营业务

• 饲料业务：占比60%以上，主要产品为猪料、禽料、反刍料和水产料。
• 原料贸易：公司是饲料企业中原料贸易量最大的企业，通过规模采购降低成本。
• 屠宰加工：公司已形成“种鸡-孵化-养殖-屠宰”的完整肉鸡产业链，2015年屠宰量达2.1亿羽。
• 相关业务：包括饲料机械、添加剂、种猪繁育、兽药等，增速较快。

2. 行业前景

• 上升周期：生猪存栏回升和玉米价格下跌将推动饲料行业量利齐升。
• 市场空间：未来五年饲料工业总产量增量约为2286万吨，年均增量为458万吨。
• 市场格局：行业集中度提高，产品同质化程度降低，优质企业将获得更大发展空间。

3. 公司优势

• 玉米价格弹性：公司位于东北，玉米采购成本低，受益于玉米价格下跌。
• 东北市场优势：公司深耕东北市场，产品占有率高，品牌认知度强。
• 产业链整合：公司已形成完整的肉鸡产业链，屠宰加工业务持续扩张。

4. 盈利预测

• EPS预测：2016年EPS为0.58元，2017年为0.76元，2018年为0.94元。
• PE预测：2016年PE为25倍，2017年为19倍，2018年为16倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为19-22元。

5. 公司布局

• 国内市场：业务辐射全国25个省份，东北地区营业收入占比达60%以上。
• 国际市场：在尼泊尔、朝鲜等地设立合营企业，与伊朗、印度、菲律宾等国签订合作协议。

总结

禾丰牧业凭借其在东北地区的布局优势和全产业链发展模式，有望在未来几年内实现业绩稳步增长。随着玉米价格下跌和生猪存栏回升，饲料行业将迎来量利齐升的良机。公司通过原料贸易降低采购成本，通过产业链整合提升盈利能力，同时积极拓展海外市场，增强国际竞争力。整体来看，禾丰牧业具备较强的盈利能力和市场竞争力，未来发展前景广阔。