20181010-太平洋-禾丰牧业-603609.SH-禾丰牧业_产业化效率行业领跑_快速增长的肉鸡新贵_31页_2mb

禾丰牧业（603609）详细总结

核心内容

禾丰牧业是东北地区饲料行业的龙头企业，主营饲料生产、肉禽产业化、饲料原料贸易及相关业务。公司以肉鸡产业为核心发展方向，产业链覆盖种鸡养殖、孵化、饲料、养殖、动保、屠宰、肉品加工，具备一体化优势。2018年，公司肉禽产业化业务实现快速增长，成为国内主要的白羽肉鸡产品供应商之一，归母净利实现超预期增长。

主要观点

• 肉鸡行业景气度提升：肉鸡需求复苏叠加供应偏紧，白羽肉鸡行业进入景气周期。公司肉鸡养殖效率在行业中领先，单位重量达2850克，料肉比为1.5-1.55:1，且实现饲料无抗、养殖减抗，保障鸡肉安全。
• 饲料业务稳健发展：饲料业务为公司核心，营收占比超40%，品类丰富，销售渠道多元。2017年饲料直销占比提升，海外营收增长显著。
• 产业链一体化优势明显：公司已建立饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链，有效降低经营风险，提高效率。
• 盈利预测乐观：基于2018年20倍PE，目标价13.60元，上涨空间达76.85%。预计2018-2020年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元，对应EPS分别为0.68元、0.82元和0.99元，PE分别为11.23X、9.38X和7.76X。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，与荷兰De Heus合作，已设立6家海外合资公司，出口业务增长迅速。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，前身是沈阳禾丰和辽宁爱普特。
• 主要业务板块包括饲料生产、肉禽产业化、饲料原料贸易及相关业务。
• 股权结构相对分散，管理层稳定，金卫东为实际控制人，持股51.38%。
• 产业链涵盖种鸡饲养、孵化、饲料、养殖、动保、屠宰、肉品加工，形成完整产业链。

行业分析

• 肉鸡行业：供给端祖代鸡引种量不足，父母代鸡苗销量下滑，导致供应偏紧。需求端受禽流感影响，2017年消费量下降，但2018年恢复正常，鸡价有望进一步上涨。
• 饲料行业：趋于成熟，集中度提升，猪料和禽料占主体。公司饲料业务受益于原材料价格低位及规模化养殖，毛利率稳定。

公司分析

• 肉禽产业化：2017年白羽肉鸡出栏量2.75亿羽，2018年肉鸡屠宰量增长，出口肉品显著增加。
• 饲料业务：2018H1饲料业务营收32.64亿元，同比增长9.09%，直销占比提升至40.73%。
• 区域优势：东北玉米价格低于全国平均水平，为公司提供成本优势。
• 研发与管理：管理团队专业，拥有丰富的国际资源。公司设立多个研发实验室，获得多项专利和科技奖励。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利：预计分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元。
• EPS：对应0.68元、0.82元和0.99元。
• PE：分别对应11.23X、9.38X和7.76X。
• 目标价：13.60元，基于2018年20倍PE，上涨空间76.85%，给予“买入”评级。

风险提示

• 重大疫情风险：可能影响禽畜养殖和市场需求。
• 价格波动风险：肉类价格不及预期，可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动风险：玉米、豆粕等原材料价格波动可能影响成本和利润。

财务指标

盈利驱动因素

• 肉鸡产业化：规模扩大，出口增加，带动营收和利润增长。
• 饲料业务：品类丰富，直销比例提升，成本优势明显。
• 产业链一体化：减少中间环节成本，提高整体效率。
• 原材料价格低位：玉米、豆粕价格处于历史低位，降低成本。
• 管理优化：降本增效，费用率下降，毛利率稳定。

未来展望

• 公司预计2019年后生猪养殖业务将放量，进一步提升盈利能力。
• 海外市场发展潜力大，尤其是东南亚地区。
• 原材料价格低位可能持续，利好饲料业务。
• 公司具备较强的抗风险能力，通过多元化业务布局和持续研发保持竞争优势。

总结

禾丰牧业凭借其在饲料和肉鸡产业的领先优势，以及产业链一体化的布局，有望在未来持续增长。公司2018年盈利表现超预期，给予“买入”评级。公司应关注原材料价格波动、重大疫情及肉类价格不及预期等风险因素。