20160613-兴业证券-禾丰牧业-603609.SH-养猪后周期的最佳投资标的_27页_1mb

禾丰牧业（603609）研究报告总结

核心内容概述

禾丰牧业是一家主营猪料、兼营白鸡屠宰和饲料原料贸易的东北区域性饲料龙头企业。公司作为东北地区饲料行业的重要参与者，其业务结构和区域优势使其在行业周期中表现出较强的竞争力和增长潜力。报告指出，随着生猪存栏回升，饲料行业将迎来高弹性增长，禾丰牧业作为东北龙头，有望在短期和中长期受益。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 主营业务：饲料为主，猪料贡献主要毛利，兼营白鸡屠宰和饲料原料贸易。
• 区域优势：东北地区最大的饲料企业，2015年东北地区营收占比超60%。
• 市场地位：饲料销量全国排名估计在10-15位之间，市值在A股饲料企业中属中等。

2. 饲料行业弹性超预期

• 销量弹性：本轮周期存栏回升空间达33%，远高于上轮周期。
• 利润增速：饲料企业议价能力提升，产品与渠道结构优化，原材料成本较低，利润增速有望高于销量增速。
• 行业集中度：饲料企业数量减少，规模化程度提升，大企业将受益。

3. 东北地区优势明显

• 集中度提升空间大：东北饲料行业集中度低，提升空间大，公司有望受益于行业整合。
• 环保压力小：相比南方水网地区，东北环保压力较低，养殖规模提升快。
• 未来潜力：东北是玉米主产区，未来可能成为生猪主产区，饲料成本优势明显。

4. 公司竞争力突出

• 盈利能力强：毛利率和净利率在饲料企业中处于较高水平，高于大部分同行。
• 费用控制良好：三项费用率之和长期控制在6.5%以下。
• 业务多元化：公司不仅有饲料业务，还涉足白鸡屠宰和农业信息化，增强抗风险能力。

5. 投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为4.7亿、6.6亿和8.2亿，对应PE分别为27.4、19.5和15.7倍。
• 增长逻辑：公司具备较强的区域优势和业务结构优势，有望在行业复苏中实现快速增长。

投资要点总结

• 东北区域性龙头：禾丰牧业在东北地区表现出色，是区域内的领先企业。
• 饲料行业景气周期：本轮饲料行业景气周期有望持续2-3年，行业整体呈现高弹性。
• 东北优势：东北地区存栏弹性高，环保压力小，未来可能成为生猪主产区。
• 公司优势：公司毛利率和净利率表现良好，费用控制能力强，具备良好的发展潜力。
• 海外布局：公司积极拓展海外市场，已有建厂，未来有望进一步扩大全球业务。
• 农业信息化：公司发展“逛大集”电商平台，推动农业信息化进程。

风险提示

• 疫病风险：生猪养殖受疫病影响较大，可能影响公司业绩。
• 政策风险：环保政策趋严可能对养殖业造成影响，进而影响饲料需求。

财务数据摘要

图表摘要

• 图1：15年禾丰营业收入构成。
• 图2：猪料贡献饲料销售毛利50%以上。
• 图3：东北地区营业收入占比较大。
• 图4：东北地区饲料经销商数量占绝大部分。
• 图5：收入和增速。
• 图6：利润和利润增速。
• 图7：禾丰牧业饲料销量。
• 图8：饲料上市公司体量对比。
• 图9：本轮周期饲料板块后周期动因。
• 图10：2016年4月能繁母猪存栏首度回升。
• 图11：上轮周期存栏回升后淡季营业收入快速回升。
• 图12：猪料渗透率达71%。
• 图13：禽料渗透率最高超过90%。
• 图14：规模化养户出栏占比不断提升。
• 图15：我国规模化养殖出栏占比5年间提高了9%。
• 图16：全国饲料销量增速。
• 图17：上市公司猪料销量增速。
• 图18：工业饲料产量呈上升趋势。
• 图19：饲料企业数量大幅缩减。
• 图20：饲料产量增速快于全国，下滑也快于全国。
• 图21：散户是东北三省生猪养殖主力军。
• 图22：美国生猪和能繁母猪存栏波动渐缓。
• 图23：美国不同规模养户出栏比例。
• 图24：各省生猪出栏量。
• 图25：东北三省生猪出栏占比不断提升。
• 图26：2014年东北三省生猪出栏数量占全国9%。
• 图27：2014年东北三省玉米产量占全国34%。
• 图28：东北玉米价格长期低于全国。
• 图29：2012年美国生猪存栏分布情况。
• 图30：2012年美国玉米种植分布情况。
• 图31：禾丰牧业和大北农东北地区营业收入。
• 图32：公司收入仍保持正增长。
• 图33：公司分季度归母净利润同比迅速增长。
• 图34：各公司饲料业务毛利率。
• 图35：各公司净利率。
• 图36：全国预混、浓缩和配合料产量比例情况。
• 图37：禾丰牧业浓缩料比例较高。
• 图38：各公司销售费用率。
• 图39：各公司管理费用率。
• 图40：禾丰牧业财务费用在上市后明显下降。
• 图41：公司“逛大集”平台。
• 图42：禾丰牧业营业收入和预测。
• 图43：禾丰牧业利润和预测。

行业背景

• 全球饲料生产格局：中国是世界第一大饲料生产国，美国和巴西紧随其后。
• 行业集中度：饲料企业数量持续减少，集中度提升。
• 环保政策：国家加强畜牧污染治理，推动养殖业区域调整。

未来展望

• 东北成为生猪主产区：东北未来可能成为生猪主产区，受益于玉米主产区优势。
• 农业信息化：公司积极发展电商平台，推动农业信息化。
• 海外布局：公司已在朝鲜、尼泊尔建厂，未来计划拓展至印度、俄罗斯和伊朗。

总结

禾丰牧业凭借其在东北地区的区域优势和良好的业务结构，有望在饲料行业周期中实现快速增长。公司毛利率和净利率表现优秀，费用控制能力强，具备较强的盈利能力和抗风险能力。未来，随着东北成为生猪主产区和农业信息化的推进，公司将迎来更大的发展机遇。