20170123-华泰证券-禾丰牧业-603609.SH-上下游联动_全产业布局显雏形_18页_956kb

禾丰牧业首次覆盖报告总结

核心内容

禾丰牧业（603609）是一家以饲料业务为核心，积极布局全产业链的东北地区饲料龙头企业。公司通过向上延伸至原料贸易，向下拓展至养殖、屠宰加工业务，实现了从饲料到养殖的“链”式整合。同时，公司也在试水电商战略，拓展宠物诊疗市场，挖掘国内宠物经济的蓝海潜力。

主要观点

1. 行业景气度持续：自2016年8月起，龙头饲料企业销量逐季递增，行业景气度将延续至2018年，受益于生猪产能去化和养殖规模提高。
2. 成本优势显著：东北地区作为玉米、大豆主产区，饲料原料成本较低，配合料毛利率高于行业平均水平，有助于提升公司盈利能力。
3. 销量弹性大：由于东北地区散户占比高，母猪补栏弹性较大，饲料销量具有较高的增长潜力。
4. 多元化布局：公司通过直销模式拓展市场，同时通过合资和合作方式布局国际业务，如印度、伊朗、菲律宾等。
5. 盈利预测：预计公司2016~2018年归母净利分别为4.14亿元、6.02亿元、7.38亿元，其中饲料及其他板块贡献主要利润，屠宰加工板块增长显著。

关键信息

公司概况

• 公司主营饲料业务，同时涉足国际贸易、肉鸡产业化、动物药品、农业电商等领域。
• 下属公司超过100家，产品覆盖25个省市，并在朝鲜、尼泊尔等地设有分公司。
• 2016年H1实现收入50.52亿元，其中饲料业务贡献27.11亿元，占比53.66%。

业务布局

• 饲料业务：东北地区是核心市场，饲料收入占比约60%，公司已逐步向关内市场扩展。
• 原料贸易业务：主要分布在东北、华北、华东、广东等地，承担贸易利润和集团采购职能。
• 屠宰加工业务：公司通过契约合同和投资参股开展肉鸡屠宰加工，预计2016年权益屠宰量1.04亿羽，2017年1.28亿羽，单羽盈利分别为1元和1.2元。
• 生猪养殖业务：公司与佳和农牧、利辛县人民政府等签订战略合作协议，预计2017年生猪出栏5万头，2018年20万头，贡献净利分别为2000万元和7000万元。
• 宠物医院业务：通过逛大集电商平台布局，公司有望在宠物诊疗市场获得新增长点。

盈利预测

• 2016~2018年公司预计饲料销量分别为260万吨、320万吨、400万吨。
• 2016~2018年公司预计贸易收入增速40%。
• 2016~2018年单羽屠宰盈利分别为1元、1.2元、1.2元，对应净利分别为1.04亿元、1.54亿元、1.73亿元。
• 2016~2018年生猪出栏分别为5万头、20万头，贡献净利分别为2000万元、7000万元。
• 公司预计2016~2018年归母净利分别为4.14亿元、6.02亿元、7.38亿元。

估值分析

• 给予2017年饲料及其他板块24~26倍PE，肉鸡屠宰板块10~12倍PE。
• 对应2017年目标价14.79~16.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 母猪存栏恢复不及预期可能影响饲料销量。
• 鸡肉价格下跌可能影响屠宰加工板块盈利。

投资建议

基于饲料销量回升、鸡肉价格景气及公司肉鸡屠宰加工能力扩张，公司未来成长性较强。结合可比公司估值水平，给予公司“买入”评级。

财务数据概览

营业收入（百万元）

• 2014: 9,139
• 2015: 9,696
• 2016E: 12,106
• 2017E: 15,220
• 2018E: 19,244

净利润（百万元）

• 2014: 248.73
• 2015: 314.18
• 2016E: 413.67
• 2017E: 602.03
• 2018E: 737.85

EPS（元）

• 2014: 0.45
• 2015: 0.38
• 2016E: 0.50
• 2017E: 0.72
• 2018E: 0.89

PE（倍）

• 2014: 26.27
• 2015: 31.19
• 2016E: 23.69
• 2017E: 16.28
• 2018E: 13.28

PB（倍）

• 2014: 4.13
• 2015: 3.68
• 2016E: 3.27
• 2017E: 2.77
• 2018E: 2.34

结论

禾丰牧业凭借其在东北地区的原料优势、全产业布局以及积极拓展国内外市场，展现出强劲的成长潜力。公司预计在2017年实现较高的净利润增长，且在饲料、屠宰加工和宠物医院等业务领域均具备良好前景。综合考虑行业景气度和公司成长性，给予“买入”评级。