20170602-广发证券-通灵珠宝-603900.SH-定位中高端的珠宝品牌_全国化扩张步伐加快_24页_2mb

通灵珠宝 (603900.SH) 总结

核心内容

通灵珠宝是一家定位中高端的珠宝品牌，成立于1999年，主要经营钻石和翡翠饰品的设计、研发和销售，旗下拥有“通灵”和“传世翡翠”两大品牌，以及多个子品牌。公司采取“自营 + 加盟”的经营模式，截至2016年底，合计拥有578家门店，覆盖22个省市自治区。2013-2016年，公司实现营业收入分别为11.62亿、14.32亿、14.91亿和16.51亿元，复合增速为12.42%；归母净利润分别为1.17亿、1.72亿、1.81亿和2.21亿元，复合增速为23.61%。

公司未来计划通过门店扩张、品牌升级、娱乐营销和供应链优化等手段，进一步提升品牌影响力，扩大市场份额。预计2017-2019年，公司归母净利润分别为2.89亿、3.77亿和4.94亿，对应PE分别为26.1倍、20倍和15.3倍。

主要观点

• 品牌定位与差异化：通灵珠宝以“为下一代珍藏”为品牌理念，避开同质化竞争，吸引注重品质与传承的中高端消费群体。
• 全国化扩张：公司采取“自营 + 加盟”模式，门店数量持续增长，2013-2016年门店年复合增长率为24.16%，预计未来2-3年开店增速维持在20%左右。
• 供应链与技术优势：公司引入卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星，获得先进的钻石切工技术（如“蓝色火焰”）和品牌资源，提升产品设计和技术实力。
• 品牌升级与国际化：2017年收购比利时王室珠宝品牌“Leysen”，将品牌提升至国际高端珠宝行列，增强品牌溢价能力。
• 娱乐营销策略：公司积极借助影视、明星资源进行品牌推广，如《克拉恋人》、明星定制款产品等，提升品牌影响力。
• 行业趋势：珠宝行业迎来复苏，钻石需求平稳增长，公司凭借产品设计、品牌营销和供应链优势，有望成为国内高端珠宝品牌龙头。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括钻石饰品、翡翠饰品及其他饰品。
• 钻石饰品是公司主要收入来源，2016年占比达90.14%，毛利率为54.07%。
• 翡翠饰品毛利率较高，2016年为67.51%。
• 其他饰品毛利率较低，2016年为23.32%。

品牌与营销

• 品牌定位“为下一代珍藏”，强调情感与传承。
• 通过“蓝色火焰”、“王后”等超级单品提升品牌形象。
• 与比利时王室深度合作，增强品牌溢价能力。
• 植入娱乐与影视营销，如《克拉恋人》、明星代言等，扩大品牌影响力。

渠道与扩张

• 门店模式包括直营、专厅和加盟，自营收入占比74.31%。
• 2017年计划新开门店115家，其中加盟店95家，直营店20家。
• 公司积极拓展线上渠道，成立全资子公司克拉恋人，提升电商运营能力。

财务表现

• 2013-2016年营业收入复合增速为12.42%，净利润复合增速为23.61%。
• 2016年公司归母净利润为2.21亿元，对应PE为42.29倍。
• 公司资产负债率较低，2016年为18.91%，财务状况稳健。
• 2017-2019年预计收入分别为20.2亿、25.1亿、31亿，净利润分别为2.89亿、3.77亿、4.94亿。

行业与竞争

• 国内珠宝行业集中度较低，CR10仅为18.8%。
• 钻石市场具备增长潜力，婚庆需求占主导，预计每年增长5%-10%。
• 随着消费者对钻石赋予爱情文化认同感增强，钻石消费将从克重向设计转变，重复购买率提高，推动行业增长。

风险提示

• 珠宝终端消费复苏不及预期；
• 门店扩张速度低于预期；
• 钻石购买力下降，价格波动。

盈利预测

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 公司产品设计、品牌营销、供应链优势领先国内，全国化扩张前景广阔。
• 预计2017-2019年公司收入和净利润将持续增长，盈利能力稳步提升。
• 给予买入评级，预期PE分别为26.1倍、20倍和15.3倍，反映公司成长潜力和品牌溢价能力。