20161123-中泰证券-通灵珠宝-603900.SH-极具设计感的国内高端钻石品牌_21页_1mb

通灵珠宝（603900.SH）研究报告总结

核心内容

通灵珠宝是一家致力于打造国内高端钻石珠宝品牌的公司，其核心业务包括钻石、翡翠等珠宝首饰的设计研发与销售，旗下拥有“TESIRO通灵”和“传世翡翠”两大自主品牌。公司注重品牌建设与设计创新，目标客户为25-49岁中高层消费者，强调“为下一代珍藏”的品牌理念。

主要观点

• 品牌与设计优势：通灵珠宝通过与欧洲王室合作、赞助柏林电影节以及娱乐营销等方式，提升了品牌的国际影响力和知名度。同时，公司获得全球第一钻石切割商欧陆之星的增资与技术授权，具备顶尖的钻石切割及设计能力。
• 经营模式：公司采用自采原材料、委外生产的方式进行生产，以自营为主、加盟为辅的销售模式，2016年H1自营收入占比为76%。
• 行业分析：中国珠宝行业集中度较低，且持续下降，未来增长主要依赖于品牌和设计的差异化竞争。钻石类饰品因可塑性强、装饰性好，有望超越行业增速。
• 募投项目：公司计划公开发行不超过6079.89万股，募集不超过7.95亿元，其中5.65亿元用于新增自营店121家，进一步拓展市场。其余资金用于信息化系统建设、设计中心建设和补充流动资金。

关键信息

财务表现

• 收入：2016年前三季度收入8.44亿元，净利润1.44亿元，同比增长12.01%和23.64%。
• 毛利率：2016-2018年预计分别为54.4%、54.6%、54.7%。
• 净利率：2016-2018年预计分别为12%、13.5%、13.4%。
• EPS：2016年0.91元，2017年1.09元，2018年1.28元。

市场与行业

• 行业规模：2015年中国珠宝行业零售总额约5300亿元，预计2020年达7450亿元。
• 钻石进口：2001-2014年中国大陆钻石进口额复合增长率约为21%。
• 行业集中度：2015年前十大品牌集中度约21.4%，低于国际水平。
• 市场趋势：随着中产阶级购买力增强，珠宝消费需求正从婚庆需求向装饰和情感需求延伸，个性化和设计感成为竞争关键。

募投项目

• 项目金额：总募集资金不超过7.95亿元，其中5.65亿元用于渠道拓展。
• 新增门店：121家自营店，包括8家旗舰店、55家标准店和58家专厅。
• 新增营业面积：11500平方米，将增强公司在西北、西南和华南等市场的渗透力。
• 其他用途：6947万元用于信息化管理系统建设，1713万元用于设计中心建设，14300万元用于补充流动资金。

风险提示

• 宏观经济风险：珠宝为非必需品，需求受宏观经济影响较大。
• 市场增速不及预期：若市场增长不如预期，可能影响公司业绩。
• 募投项目收入贡献进度不及预期：新店和新渠道可能未能按预期带来收入增长。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2016-2018年收入分别为1.69亿元、1.96亿元、2.32亿元，增速分别为13.3%、16.1%、18.2%。
• 净利润预测：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.1亿元，增速分别为21.6%、20.1%、17.9%。
• 估值：公司为大陆地区唯一高端珠宝品牌，未来在渠道拓展下业绩有望加速增长。

总结

通灵珠宝凭借深厚的品牌底蕴、顶尖的设计能力以及渠道拓展战略，有望在竞争激烈的珠宝市场中脱颖而出。尽管面临宏观经济波动和市场增速不及预期的风险，但其在品牌和设计上的优势使其具备较强的市场竞争力和成长潜力。