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通灵珠宝总结

核心内容

通灵珠宝是一家以钻石为主的中高端珠宝品牌商，成立于1999年，专注于自主设计、生产外包和自营零售模式。公司通过“TESIRO通灵”品牌在钻石市场占据重要地位，并通过丰富的文化内涵和独特的设计风格提升品牌价值。公司在全国拥有498家门店，其中直营占比超过50%，江苏地区门店占比超过60%，销售收入超过15亿元，属于行业第二梯队。

主要观点

• 行业前景：珠宝行业进入调整期，但长期来看，随着消费升级和需求增长，仍有广阔发展空间。中国钻石消费市场预计未来5年将保持5%的CAGR。
• 品牌运营：公司通过强大的品牌运营能力和跨界娱乐营销策略，提升品牌影响力和溢价能力。与比利时王室、热门IP及影视明星合作，增强了品牌的文化内涵和市场认可度。
• 市场布局：公司以直营模式起家，立足江苏，逐步向全国扩张。通过IPO募集资金，加速营销网络建设，计划在18个省市区新增121家自营门店。
• 盈利能力：公司盈利能力优于同业，净利率逐年上升，ROE保持在15%以上。尽管存在营运能力较弱、存货周转慢等问题，但通过品牌和渠道优化，整体表现稳健。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司在品牌、渠道运营及产业链整合方面具有明显优势，有望在行业整合中占据更大市场份额。

关键信息

市场数据

• 市场价格（人民币）：38.19元
• 已上市流通A股（百万股）：60.80
• 总市值（百万元）：9,287.64
• 年内股价最高最低（元）：55.19/20.52
• 沪深300指数：3367.79
• 上证指数：3165.41

财务表现

• 2016-2018年收入增速分别为11.9%、19.9%、25.7%
• 2016-2018年净利润增速分别为26.37%、21.77%、26.65%
• 2016-2018年EPS分别为0.94、1.15、1.45元
• 对应PE分别为41.4X、34.0X、26.8X

品牌与营销

• 公司产品具有丰富文化内涵，如“蓝色火焰”“王后”“皇家博物馆”等系列。
• 深谙跨界娱乐营销，与柏林电影节、《克拉恋人》《最佳前男友》等热门IP合作，提升品牌知名度。
• 与比利时王室和政府有良好合作关系，获得多项荣誉，增强品牌权威性。

门店布局

• 全国门店数量498家，其中直营店76家、专厅185家、加盟店237家。
• 2013-2015年门店数量复合增长率为23.69%。
• 未来计划在全国18个省市区新增121家自营门店，包括8家旗舰店、55家标准店、58家专厅。

供应链与资源

• 引入卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星作为战略投资者，获得稳定的钻石供应和先进的切工技术。
• 拥有“蓝色火焰”专利技术，产品火彩更璀璨，提高产品附加值。

风险提示

• 行业景气度下行，可能导致直营店存货积压。
• 全国扩张效率可能低于预期，募投项目收入贡献可能不及预期。

详细分析

行业现状与前景

• 珠宝行业已结束高速增长，进入调整期，但长期景气度无忧。
• 钻石市场作为高端消费品，受益于居民收入提升和消费升级，仍具增长潜力。
• 婚庆需求占比约36%，未来5年将有所下降，但钻石消费的客单价和消费频次提升将支撑市场增长。

公司优势

• 品牌影响力：公司通过跨界营销、与比利时王室合作，提升品牌价值，具有较强溢价能力。
• 渠道建设：公司以直营模式起家，逐步拓展专厅和加盟店，实现全国布局。
• 产品设计：注重产品设计和文化内涵，如“蓝色火焰”系列，提升产品独特性。
• 供应链优势：通过战略投资者引入，获得稳定的钻石供应和先进的技术资源。

财务表现

• 公司盈利能力领先，净利率逐年提升，ROE保持高位。
• 尽管存在营运能力不足、存货周转慢的问题，但整体表现优于同业。

投资逻辑

• 钻石市场长期景气度无忧，公司具备较强的品牌和渠道运营能力，有望在行业整合中占据优势。
• 公司通过IPO募集资金，加速全国布局，提升市场份额和品牌影响力。

风险提示

• 行业景气度下行可能导致直营店存货积压。
• 全国扩张效率可能低于预期，募投项目收入贡献可能不及预期。

图表目录

• 图表1: 自2014年以来黄金珠宝行业增速处于低位
• 图表2: 我国限额以上分品类零售额增速
• 图表3: 美国人均GDP5000-20000美元时间段，珠宝腕表消费增长最快
• 图表4: 2015-2016年限额以上黄金珠宝零售额同比增速
• 图表5: 主要上市珠宝企业2014-2016年营收&净利润同比增速
• 图表6: 中国珠宝市场构成
• 图表7: 国际珠宝市场构成
• 图表8: 中国钻石进口额保持较快增长
• 图表9: 中国是第二大钻石消费市场
• 图表10: 千禧一代婚庆消费占钻石市场比重
• 图表11: 我国历年出生人口
• 图表12: 全国登记结婚人数
• 图表13: 未来10年结婚人口预测
• 图表14: 适婚人口高峰渡过，婚庆钻石消费将有所回落
• 图表15: 各国不同年龄段女性钻石拥有情况
• 图表16: 各珠宝品牌商品牌定位与渠道建设情况
• 图表17: 国内主要品牌商渠道建设模式及产品品类分布情况
• 图表18: 国内珠宝市场份额高度分散
• 图表19: 品牌商纷纷跑马圈地，门店快速扩张
• 图表20: 限额以上企业珠宝零售额占比呈上升趋势
• 图表21: 以品牌驱动和以零售驱动的珠宝企业模式
• 图表22: 公司大事记
• 图表23: 公司业务模式
• 图表24: 公司专厅、加盟门店数量快速增长
• 图表25: 公司直营店、专厅、加盟店营收占比
• 图表26: 公司门店分布（截止2016年06月末）
• 图表27: 公司IPO募集资金用途
• 图表28: 公司募投项目营销网络建设布局
• 图表29: 通灵珠宝历年营业收入及增速
• 图表30: 通灵珠宝历年净利润及增速
• 图表31: 2013-2015年公司产品营收占比
• 图表32: 2013-2015年产品毛利率
• 图表33: 2015年地区营收占比
• 图表34: 2013-2015年公司地区营收（百万）
• 图表35: 2013-2015年各公司毛利率对比
• 图表36: 2013-2015年各公司净利率对比
• 图表37: 2013-2015年各公司ROE对比
• 图表38: 2013-2015通灵珠宝、潮宏基不同渠道模式收入占比&毛利率
• 图表39: 公司股权结构（2016年11月23日）
• 图表40: 公司产品均具有丰富文化内涵
• 图表41: 通灵珠宝在《克拉恋人》广告植入
• 图表42: 通灵珠宝在《克拉恋人》广告植入
• 图表43: 公司与比利时王室合作主要事件
• 图表44: 公司业务分部预测